阳泉煤业：成本大幅下降，业绩较好，未来看点在改革和资本运作加快
14 年归属母公司净利润7.91 亿元，同比下降15.4%，每股收益0.33 元，好于预期，主要是成本计提大幅减少，14 年产量增长0.9%，但主营成本下降22%，成本大幅下降抵消了煤价下跌，利润率水平逆势保持稳定。公司毛利率低(14 年17%)，而吨煤成本绝对值高(14 年为295 元)，因此业绩对成本的敏感性很大，15 年成本如何计提是影响业绩很大的因素。 主要看点在集团和公司的国企改革。去年年底以来公司改革和资本运作步伐明显加快，特别是在山西煤炭上市公司中表现比较突出。目前主要通过与集团间优质资产臵换，从而形成新的增长点。集团的转型升级之路正在积极推进中。这为未来公司的改革之路注入了活力和动力。基于2.2 倍15年市净率，约行业平均市净率的15%的溢价，将目标价由8.46 元上调至12.30 元，将评级从谨慎买入上调至买入。 支撑评级的要点。 14 年归属母公司净利润7.91 亿元，同比下降15.4%，好于预期，主要是成本计提大幅减少，14 年产量增长0.9%，但主营成本下降22%。 第四季度归属母公司净利润环比大幅攀升445%是14 年业绩超预期的主要原因(第四季度生产成本环比大幅下降35%是业绩超预期的主因). 成本大幅下降抵消了煤价下跌，利润率水平逆势保持稳定。与行业利润率水平明显下降不同的是，由于公司成本计提大幅减少完全抵消了煤价的下跌，公司整体利润率水平维持稳定。毛利率由16%上升至17%，经营利润率由5.5%下降至4.4%，由于有效所得税率由50.4%下降至29.3%。净利润率由3.6%上升至3.8%。 由于公司毛利率低(14 年17%)，而吨煤成本绝对值高(14 年为295元)，因此业绩对成本的敏感性很大。公司15 年成本如何计提是影响业绩很大的因素。 15 年产量增长较快。我们小幅下调了公司15 年煤炭产量至3,500 万吨，同比增长13%，比公司计划的低104 万吨。相对13、14 年各1%的产量增长，15 年产量增长较快，主要来自整合技改矿的投产。 主要看点在集团和公司的国企改革。去年年底以来公司改革和资本运作步伐明显加快，特别是在山西煤炭上市公司中表现比较突出。目前主要通过与集团间优质资产臵换，从而形成新的增长点。集团的转型升级之路正在积极推进中。这为未来公司的改革之路注入了活力和动力。 评级面临的主要风险。 煤价继续下跌；成本费用控制不利；改革低于预期。 估值。 基于2.2 倍15 年市净率，约行业平均市净率的15%的溢价，将目标价由8.46 元上调至12.30 元，将评级从谨慎买入上调至买入。 |
