三爱富(600636)2014年年报点评:2014年报低于预期 维持中性评级
业绩低于预期 三爱富2014 年实现营业收入39 亿元，同比增长20%，实现净利润647 万元，同比下滑91%。2014 年每股收益0.017 元，低于我们的预期0.07 元。公司拟每10 股派发现金红利0.1 元。 公司盈利下滑的主要原因是产品价格的下降，另外2013 年CDM项目提前终止，14 年仅获得补偿收益0.43 亿元，明显少于13 年的补偿1.62 亿元。 发展趋势 制冷剂已触底反弹，聚合物盈利仍有下行风险。2014 全年，制冷剂R22 价格已经触底反弹，全年增长幅度超过30%，R134a 价格仍然也触底反弹，回到了14 年年初的水平。PTFE 等产品价格持续下降，延续了2012 年以来单边下滑趋势，全年下滑幅度下滑13%。目前PTFE 产能仍在扩张，供给面增速高于需求面，行业仍然延续供给过剩局面，我们认为氟化工行业基本面下行趋势尚未停止。 盈利预测调整 我们下调公司2015 年每股盈利为0.02 元，下调幅度91%。2016年每股盈利为0.02 元。 估值与建议 维持“中性”评级。目前股价对应2015-2016 年P/E 分别为887x和687x。由于业绩好转和国改预期，上调目标价到18 元，上调幅度29%，对应16 年P/E 为750x。 风险 氟化工产品持续低迷；市场估值中枢下行风险。 ##########NextPage[title=三环集团(300408)手机氧化锆外观件将放量 清洁能源燃料电池远期空间大 ]########## 1．事件 我们对公司进行持续的跟踪覆盖，除老产品光纤插芯等景气旺盛外，新产品手机氧化锆外观件及清洁能源燃料电池值得关注。 2．我们的分析与判断 （一）传统主业插芯及PKG成为稳增长安全垫 业绩高增长。营收占比最大的插芯业务受到运营商资本开支提振，预计2015年收入增速将达30%左右；PKG陶瓷封装基座已经切入台系晶振市场，并开拓了摄像头模组市场，预计收入增速将达20%左右，明年开始放量，此外，其它陶瓷元件业务稳定增长。 （二）手机氧化锆外观件市场格局好，公司优势大 氧化锆陶瓷外观件主要优势包括，要实现手机NFC及无线充电，手机后盖应采用非金属材质（iphone6虽然具备NFC功能，但是天线设计非常复杂，成本高），而氧化锆不仅是非金属，还可以做到玉石或金属质感，比塑料等更高端；硬度高，耐刮防划，抗摔，比不锈钢轻30%；介电常数是蓝宝石的3倍，信号更灵敏，更适合指纹识别盖板等；成本较低，手机后盖均价可做到100元/片。 全球每年有20亿部手机出货，假定其中10%采用氧化锆陶瓷后盖，则市场空间就有200亿元，而能够参与供货的厂商仅有日本京瓷、中国的三环集团及信柏陶瓷（顺络电子参股）等，进入门槛极高，市场格局好。我们了解到三星手机中NFC手机占比快速提升，预计今年将提升至40%以上，苹果也在手机中开始加入NFC功能。未来无线充电模块也有可能在手机中成为标配。苹果于2006年8月申请了关于氧化锆陶瓷作为外壳用于手持设备的相关专利，并于2013年再次提交相关专利，其中详细描述了蓝宝石和陶瓷材料共同应用于手机的工艺问题，并考虑用氧化锆作为手机盖板。今年发布的AppleWatch上已经使用了氧化锆陶瓷后盖，如果供应商产能足够的话，不排除手机采用氧化锆陶瓷后盖的可能性。 公司在手机氧化锆陶瓷外观件布局多年，已开始给华为、酷派、OPPO供货，今年起开始有营收贡献，公司目前在南充大幅扩产，预计产能释放后公司将是国内第一大陶瓷后盖供应商，放量可期。 （三）燃料电池远期潜力市场空间将上万亿 公司是国内唯一参与高温固体氧化物燃料电池（SOFC）产业链的厂商。SOFC是采用天然气进行电化学反应用来发电的分布式能源，其发电效率达60%以上，而燃气轮机仅有30%，预计未来用于小区、医院、商场、轮船及美国居民日常用电，潜力市场空间达上万亿。公司是全球SOFC龙头布卢姆能源的电池隔膜板第一供应商。 3．投资建议 预计2014-2016EPS为1.51、1.87、2.24元，维持推荐评级。 |
