瑞茂通(600180)2014年年报点评:贸易服务转型成功 盈利模式可以复制
维持增持评级。瑞茂通2014 年实现收入和归属母公司净利润83.4 亿和5.02 亿，同比分别上升28%和6.7%，实现EPS0.574 元，略低于我们预期。公司14 年煤炭发运量增长36%至1849 万吨，但快速扩大煤炭业务也导致公司成本增加，导致利润增速有所放缓。受煤炭行业价格不景气影响,调整公司2015-2017 年盈利预测至0.66(-0.29),0.84(-0.34),0.99（0）元。参考钢联和生意宝目前40 倍以上市净率，而公司平台业务尚未成型，给予16 倍PB，上调目标价至32 元。 公司已经转型供应链金融服务，盈利有望维持快速增长。公司2014 年保理业务规模做到40 亿，公司保理业务本身净利润2-3 个点，配套服务的净利润2-3 个点，2014 年合计实现净利润2.06 亿，另外，公司还通过期货套期保值实现利润1 个多亿，这说明了两点:1、公司已经转型服务供应商。受制煤价，公司贸易业务本身盈利下滑，但服务盈利快速上涨，这不仅体现了公司逆向生存的能力，更加体现了公司主业转型物流服务业的成功。2015 年公司保理业务补充资本金后，打开业务规模增长瓶颈。 煤炭服务供应商模式需求充足，且可以盈利。近期公司电子平台易煤网上线，公司的未来业务拓展将更加迅速和容易，我们看好公司第三方线上平台背景、大股东实力和上市平台的资金支持，认为易煤网的成长空间不可限量，强烈看好公司网站平台的发展前景。2015 年在公司保理业务注册资本金增加，及互联网平台上线支持下，各项业务将快速增长。 风险因素：保理业务出现坏账；易煤网发展速度低于预期。 |
