国信证券:一体两翼布局创新 中小企业融资专家
投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级，目标价26元。预计2014-16年EPS0.60/0.93/1.37元，对应2015年PE29倍。考虑到IPO资金到位后，公司创新业务将体现出较高成长性，给予公司略高于行业平均估值水平。 根据公告，70亿元IPO募集资金将主要投向资本中介等创新业务，信用交易空间提升。（1）预计2015年信用交易市场规模约1.5万亿元以上。 资本补充渠道广的券商将受益。国信证券IPO后有望通过发债等多种方式补充资本，预计新增资金有望达到300亿元。（2）经纪与两融业务将实现互利互补。国信拥有高净值客户积累优势，通过尝试“准合伙人”模式实现营业部分权，有利于业务创新。目前公司经纪业务份额（5%）高于两融业务份额（4%），发展资本中介业务有望后续发力。（3）资本中介业务提供稳定利差，借助杠杆提升公司ROE水平，并减少佣金率下滑趋势。 预计公司ROE2015年将维持在15%以上。 募集资金延伸投行产业链，公司在中小企业首发项目上专业优势明显，激励机制市场化，受益于“注册制”推进。（1）公司较早尝试项目分成制，激励机制强，在中小企业项目和新兴产业项目上储备丰富，IPO待审项目行业前三。（2）注册制改革有望成为成为2015年监管工作重中之重，项目发行进程加快下，国信将凭借定价和分销能力将受益。（3）本次公司IPO募集资金将加大新三板/直投基金/资产证券化兼并收购等业务投向，这将延伸公司投行业务链，为公司提供多元投行业务收入。 核心风险:市场交易萎缩，后续融资低于预期，注册制改革推进不及预期。 |
