中海发展：与淡水河谷签约，增加未来稳定利润
投资建议 近日中海发展 A/H 股股价均有所回调，目前 A/H 股价对应 2015年 27.6 倍/11.9 倍市盈率、 1.7 倍/0.8 倍市净率。考虑到公司业绩将从二季度开始显着改善，我们上调中海发展 H 股至确信买入评级，维持 8.5 港元的目标价不变(对应 2015 年 1 倍市净率)。维持 A 股中性评级，目标价 12.28 元。 理由 中国远洋和中海发展成立合资公司(中海发展持股 49%)，合资公司将从淡水河谷购入 4 艘超大型矿砂船，预计每年给中海发展带来 1 亿元稳定盈利。根据去年中国远洋的公告，预计合资公司后续将建造 10 艘大型矿砂船，交付后每年将共给中海发展带来3.5 亿元盈利。 (详见 5 月 21 日报告 《中资船东签约淡水河谷，打开稳定利润空间》 ) 油运运价淡季不淡，下半年旺季加速上涨：1)从历史上看，二季度是油轮运输的传统淡季，但今年二季度以来 VLCC TD3 平均运价 6 万美元/天，基本与一季度的 6.2 万美元持平；2)油运市场供给增速放缓， 2015 年以来 VLCC 交付运力仅 96 万载重吨，较去年同期的 224 万载重吨减少 57%；加上在今年年初 Contango 的驱动下，1~2 年期租合约较去年大幅增加，即期市场供给进一步减少。从油价看，油价下跌将提高等价期租水平(图表 3)；3)向后看，三四季度将进入油运旺季，运价将继续上扬(图表 1)。全年 VLCC 平均运价有望超我们 5 万美元/天的预期。 VLCC 运价每上涨 1 万美元，将增厚公司盈利 3 亿元。 沿海煤炭运价将反弹：目前秦皇岛至上海/广州的运价分别为 27元/吨和 36.6 元/吨，仍处于历史低位，但较上周已经反弹 28%和18%，运价反弹有望持续：1)目前电厂煤炭库存仅 5505 万吨，低于 2010 年以来的平均值 6667 万吨；可用煤炭天数仅 18 天，在迎峰度夏的需求带动下，沿海煤炭运输需求有望恢复；2)随着国内煤炭的价格下跌，国外煤炭的价格吸引力逐渐变弱(图表 6)；今年以来中国进口煤累计同比下滑 50%，从一定程度上利好沿海北煤南运。 3) BDI 目前仍处于历史低位，但较上周已经反弹 5%，二季度通常 BDI 会在粮食需求带动下出现反弹。 公司一季度约有三分之一的油价锁定在低位，二季度能够受益，预计增厚盈利 1.3 亿元。 盈利预测与估值 我们预计公司二季度将实现盈利 3 亿元，较一季度的 6600 万元大幅改善。维持 2015 年盈利预测不变，对应每股盈利 0.43 元。 风险 运价不达预期。 |
