大北农(002385)2014年年报点评:行业低迷影响增速 快速向农业互联网转型
相关事件说明：4月9日晚，大北农发布2014年年报，2014年公司实现营业收入184亿元，同比增长10.7%；实现净利润7.96亿元，同比增长3%。业绩符合我们此前预期。 行业低迷导致公司收入增速下降。2014年猪价低迷与生猪存栏减少导致饲料行业增速下滑。同时，在猪价低迷的背景下，公司控制了应收账款的总额度。两者导致公司2015年收入仅增长10%。生猪存栏持续下降，我们预计行业与公司仍将维持较低的增速。 原料价格下跌助推毛利提升。在原材料等价格下行的背景下，2014年公司饲料业务毛利上升1个百分点。在销售费用率方面，公司虽然控制了人员招聘和会议开支，但公司的销售费用增速仍超过20%，销售费用率有所上升；科研费用、人工薪酬等增长推动公司管理费用率提升0.6个百分点。 智慧大北农项目构建农业互联网生态圈。公司智慧大北农项目经历一年多的探索，打造猪联网、智农商城与智农通等入口，获得农业用户流量，并通过农信金融、智农商城变现；通过 互联网+"农业的方式打造农业互联网生态圈。 盈利预测与估值。我们预计公司2015-2017年饲料的净利润为8.36亿，10.22亿与13亿；对应EPS为0.57元，0.72元与0.93元，对应PE为42，33与26倍。但是公司智慧大北农项目推动公司成为农业领域最有可能实现互联网转型的企业，农业生态圈的前景广阔。我们维持公司"买入"评级。 风险提示： 猪联网推广进度低于预期。 |
