欧亚集团(600697):业绩高于行业平均 零售+旅游双业态发展值得关注
支撑评级的要点 全年收入增速超过同行水平，区域垄断优势凸显：分业态看，百货店实现695,966.14万元，同比增长7.43%；大型综合卖场实现261,395.20万元，同比增长16.60%；连锁超市实现153,415.52万元，同比增长18.10%；其他实现8,878.01万元，同比增长5.93%。公司商业主业增速高于行业平均水平，我们认为主要得益于公司外延扩张积极，报告期内，新增门店11家，其中购物中心百货门店5家（其中吉林欧亚商都30万平米），超市门店6家。房地产项目依托购物中心的吸引力，有效推动了地产项目的销售，地产收入增幅61.65%。截至2014年年底，公司共有门店61家，其中购物中心百货门店23家，综合大卖场2家，连锁超市36家。 毛利率同比增长2.46个百分点，期间费用率同比增加1.44个百分点：毛利率方面，2014年公司综合毛利率为19.2%，同比增长2.46个百分点。期间费用率方面，2013年公司期间费用率同比增加1.44个百分点至13.23%，其中销售、管理、财务费用率同比分别上升0.39、0.51、0.64个百分点至3.58%、8.06%和1.59%。费用率的增加主要原因是广告促销费用、人力成本、折旧、水电费用的增加。 从单季度拆分看，4季度单季度公司营业收入31.78亿元，同比增长13.61%；归属于母公司的净利润1.14亿元，同比增长25.81%，扣非后净利润1.03亿元，同比增长24.75%。 报告期内，公司控股子公司长春欧亚卖场成立长春欧亚神龙湾旅游公司。在"限制三公消费，鼓励大众消费"的背景下，旅游是受益行业，且旅游与健康和养老产业紧密相关，发展旅游业是公司在商贸零售行业较为低迷情况下的一个重要战略发展举措，未来将对公司经营产生积极的影响。评级面临的主要风险 外延门店培育期超预期，公司财务压力较大拖累业绩释放。 估值 我们给予公司2015-2017年盈利预测分别为2.27、2.72元和3.26元。以2014年为基期三年复合增长率20%，目标价由32.00元上调至42.00元，对应2015年19倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张，垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年25%净利润增速的百货标的物屈指可数，同时公司涉足旅游业，零售和旅游业务双业态发展的战略值得关注，长期看好公司的垄断优势和经营管理，维持买入评级。 |
