紫金矿业(601899)2014年年报点评:销量提升助力公司业绩逆市增长
点评： 金属价格弱势但仍维持较高营业收入增长率：公司2014 年度实现营业收入587.61 亿元，同比增长18.06%；实现归属于上市公司股东的净利润23.45 亿元，同比增加10.34%。公司2014 年在面对金属价格持续下降的情况仍保持较高营业收入增长率的原因在于公司冶炼产品的销量同比大幅上升。其中，冶炼加工金销量同比上升61.98%，冶炼产铜销量同比上升12.38%，冶炼产锌销量同比上升14.39%。公司2014 年综合毛利率为13.41%，较2013 年同比下降4.62%，主要原因是报告期内矿产品价格下跌幅度大于成本下降幅度。 矿山资源储备继续增厚：公司2014 年度地质勘查取得重大进展，新增资源量金66.65 吨、铜18.62 万吨、铅锌15.39 万吨、铁1360.3 万吨、煤1.99 亿吨。截至2014 年底，公司黄金保有资源储量1342 吨，同比上升11.78%；铜1543 万吨，同比上升13.28%；银1507 吨，同比增加6.65%。 建设项目、并购项目均取得新进展：报告期内，公司完成内蒙古三贵口锌多金属矿1 万吨/日采选项目、新疆乌拉根铅锌矿1 万吨/日技改项目、俄罗斯图瓦锌多金属矿5000 吨/日项目、吉尔吉斯左岸金矿2500 吨/日采选冶工程项目和塔吉克吉劳金矿1 万吨/日采选项目等一批国内外重点建设项目的建设，未来产能有望再增。此外，公司2014 年度继续推动资源储备国际化。公司目前已成功收购刚果（金）科卢韦齐铜矿，该铜矿铜资源储量达154 万吨，铜平均品位为4%；获得南非NKWE铂业公司26.35%股权，公司按股份权益获得3PGE+Au 铂族资源量约453 万盎司（折合141 吨）；通过澳大利亚诺顿金田全面要约收购布拉布林（Bullabulling）黄金公司，增加黄金资源量约375 万盎司（折合117 吨）；参股加拿大普拉提姆（Pretium）资源公司并成为其重要股东。 盈利预测：由于美国可能进行加息，新兴经济体面临经济结构调整等原因，全球矿业正进入全面调整期，黄金、基本金属等大宗商品价格仍有较大概率在底部震荡。但公司2014 年逆势增长的优异表现仍给予我们较大信心看好其在2015 年的盈利前景，原因在于：第一，作为矿业企业，资源储量是重中之重。从目前可得数据看，公司拥有的资源储量持续增长。截至2014 年底，公司是中国拥有金属矿产资源储量最多的企业之一。第二，公司在技术上拥有核心竞争力。公司目前拥有黄金行业唯一的低品位难处理黄金资源综合利用国家重点实验室、国家企业技术中心等高资质科技平台。第三，探索产融结合新模式。公司2014 年度通过发起紫金环球金属交易中心和渤商紫金电子商务有限公司两家电商公司，搭建线上金属现货交易平台，这将有利于增加公司未来在金属现货定价权上的话语权。预计公司15-17 年EPS 分别为0.13 元、0.16 元和0.19 元，参照同行业山东黄金、中金黄金、赤峰黄金2015 年PE 一致预期为39.01 倍、41.8 倍、26.42 倍。并且，考虑到公司未来资源储备再增厚、新募投项目进一步扩大产能以及公司产融结合模式探索成功等因素，并且公司已搭建线上金属交易平台，“触网”概念将大幅提升公司估值。因此，我们给予公司2015 年35 倍的动态PE，目标价为4.55 元。调高评级至“买入”评级。 主要风险：黄金价格大幅下降风险，环保安全风险。 |
