中国人寿(601628)2014年年报点评:投资调整贡献利润 保费优化贡献价值
公司归属净利润同比增速前低后高，投资结构调整和收益率提升是净利润改善重要动力。14 年净利润同比增长30.1%，净利润增速较高的核心原因在于：1、交易性金融资产同比大增55.3%，其中股票类资产同比大增5 倍，贡献公允价值变动损益37.4 亿元，同比大幅增长；2、受益于非标类资产和高收益债券占比提升，净投资收益同比增长12.4%；3、资产减值同比减少69.8%；4、公司赔付高峰已退，赔付支出同比下滑21%。 保费结构优化带来新单利润率明显提升。公司NBV 同比增长9.2%，同期新单增速4.7%，NBV 增速超过新单增长，简单测算公司综合新单利润率20.2%，个险和团险新单利润率分别为63.1%和15.5%，相较于历史水平均有提升。新单利润率提升原因：1、个险新单保费占比贡献持续提升；2、个险新单业务结构持续优化，十年期以上保费占比大幅提升。公司在14年开始“重个险重价值”业务模式，新单利润率明显反应这一战略效果。 投资收益率有进一步向上空间，险资结构调整看点较多。公司 14 年实现净/总/综合投资收益率4.71%、5.45%和8.56%，投资结构变化主要方向：1、固收类资产中分别降低定存和债券类资产约3 个百分点至32.8%和44.8%，增加信托和银行理财等非标资产配置1.5 个百分点至5.3%；2、增加权益类资产3 个百分点比重提升至11.2%，其中股票、基金、其他权益分别占比4.52%、3.98%和2.73%，股票中优先股30 亿元；3、从配置方向来看，提高交易性和可供出售占比，降低持有至到期资产占比；4、从债券结构来看，降低国债比重提升高收益企业债占比。 投资策略及建议。公司14 年年报核心导向：1、退保高峰已过，公司重个险重价值导向明晰；2、增加资产配置的积极性和风险偏好，加大高收益债、非标资产和股权配置比重。我们认为这一调整方向在15 年将会兑现为公司净利润和NBV 的双向高增长。预计公司15 年、16 年EPS 分别为1.54 和2.08 元，维持推荐评级！ |
