中新药业(600329)调研简报:速效弹性较大 渠道改革渐进中
速效在OTC 和医疗端双重提价，去年受控量影响 速效救心丸在2014 年维持了稳定增长，增速略低于10%。我们判断主要源于公司对渠道的控量来配合价格的多次小幅提升。目前速效的日使用金额基本稳定在3.5 元左右，未来不排除继续提价。另外OTC 端的渠道库存基本控制在一个月左右，具备较好的上量弹性。此外，随着各省新一轮招标的陆续落地，基低药——速效救心丸也具备在医疗端提价的能力。去年底江西的低价药品招标，公司中标价为36.8 元，相比往年25 元左右的价格有较明显的提升。目前速效医疗端销售占比在30%-40%，我们判断该独家品种价格弹性不会太强，因此医疗端增长可能伴随招标落地将加快。 销售渠道改革将是个渐进的过程 公司方面受国企机制影响，销售改革的进度低于预期，但公司也认识到自身拥有较多的品种资源，但销售方面存在短板。目前公司拥有101 个独家品种，并拥有“达仁堂”、“乐仁堂”及“隆顺榕”三大老字号品牌，激发品牌活力并发挥更大品牌效益也是公司认识和摸索的问题。公司除了拟通过此次增发建立速效的学术推广体系以及加大清宫寿桃丸等特色产品的市场投入外，在管理层面加大了对外省市大区经理市场化考核力度，这个级别的管理将更加市场化，带动非速效产品的外省市上量。目前非速效外产品的外省市销售占比已达到50%，好于前些年的30%。另外在老字号品牌建设上，公司已经着手以“达仁堂“为突破，目前全国已建成10 家达仁堂旗舰店，未来也将加大这方面的开拓力度。我们认为公司的销售渠道改革将是一个渐进的过程。 投资建议和盈利预测总体目前公司经营管理方面出现了一些积极的变化。近期公司拟联手天津世一堂连锁开展电商业务。世一堂连锁是天津第三家获得电商资格的药品连锁企业，并于今年初与阿里健康进行了合作。公司将与世一堂一起推动“天津医药商城”网上平台建设。另外今年将是公司“5522”战略计划实施的最后一年，公司将打造8 个过亿和8 个过5000 万的品种。目前公司增发已通过证监会审核，我们维持原有观点，首次增发释放了稳中求变的积极信号，目前招标的政策寒冬对公司整体影响偏小，并维持“增持”的投资评级。维持盈利预测不变。暂不考虑增发摊薄影响，预计2015-2017 年EPS 分别为0.64、0.71 和0.81 元。风险提示：渠道改革低于预期，政策性降价风险。 |
