零售业行业：享制度改革红利，觅细分消费成长
报告要点。 震荡市博弈中，价值重要性凸现。 我们曾在年度策略中提出行业探底投资先行的判断，上半年此观点基本验证。 从指数涨幅及估值水平来看，2015年至今的普涨，叠加近期深幅调整，商贸零售板块基本完成2012-2013年行业悲观预期过后的估值修复。从需求端来看，经济转型期内终端消费需求持续低迷，5月显现阶段性低位企稳，网络购物占社零比重在10%基础上大步迈进。展望下半年，告别普涨局面。个股甄别难度加大，尽管如此，我们认为，制度改革+产业创新带动经济转型的大幕已拉开，以此为前提，估值洼地的国企改革标的以及迎合细分消费成长的个股为首选。 制度背景：改革主导，价值重塑。 我们认为，流通领域区域分割、管理层激励弱化是国内零售企业过去同质化竞争、经营效率低下的主因。全国范围内倡导的激励强化与体制松绑，是行业朝向市场化运营的充分条件。借鉴美英经验，市场化运营机制下，海外零售企业，多以精准定位服务顾客群体，在各自细分领域持续提升规模与盈利。反观国内零售企业，过往运营使其大多具备密集物业网点+沉淀资金+上下游资源，本轮改革和并购制度松绑，将迫使其利用自身优势加快业务优化与转型。经过改革与创新汰换，行业出清全国龙头企业逐步生成；差异化定位细分领域崭露头角。 从投资角度，考虑到改革方案不确定性，建议参与有国改动力的低估值标的。 消费环境：细分精彩，成长溢价。 从具体转型方向而言，我们认为，在股市振幅加大，而消费市场延续平稳增长背景下，前瞻性布局阶段性消费者需求旺盛的细分子行业，获得新消费行业快速增长产生的估值红利，是于不确定市场行情下，做确定性投资的最优选择。 结合新时期消费者，消费时间碎片化和消费需求多元化两大特点，我们持续看好：受便利性购物和物流成本降低驱使的社区O2O市场；受消费者需求和政策红利引导的跨境电商业务；受益消费升级和政府倡导生鲜流通渠道现代化的生鲜电商市场；立足于解决品牌触网以及购物体验提升的化妆品电商代运营市场。从投资角度，建议参与布局细分领域且具备机制/资金/人才优势的标的。 个股推荐：估值洼地和细分成长。 个股方面，围绕估值洼地和细分成长两条主线选股。从PE/PS/RNAV折价/国改方案合理性角度，推荐：鄂武商、欧亚集团、中百集团、武汉中商、重庆百货。从转型方向和基础角度，推荐：永辉超市、步步高、青岛金王、海宁皮城 |
