春秋航空(601021)估值具备吸引力 业绩持续超预期 重申确信买入
投资建议 自复牌以来，受大盘影响，公司股价下跌18%。我们认为公司属于周期股中的成长股，目前估值吸引力大，重申确信买入。 理由 估值差缩小，吸引力增强。公司估值从早前高点的34x2015P/E下滑至目前的25x，而三大航平均从15x下滑至13x，公司的估值差在缩小，且同样为民营企业、同样处于快速增长期的吉祥航空估值为47x，公司估值吸引力增强。 成长逻辑清晰，业绩受经济波动影响小。1）客源增长稳定：主要为自费旅客，且以旅游目的为主，这部分旅客的出行驱动因素为：可支配收入的提升快于机票价格涨幅，和经济增幅快慢关系不大。2）票价稳定：公司前10大航线价格低于同线高铁价格，票价已经足够低，未来继续下降的概率小。3）运力增长稳定：民航局允许公司2018年扩充到100架飞机，未来复合增幅20%；IPO募投项目之一为模拟机，且有成熟的外籍机长招聘和管理经验，机长保证得力。 业绩一直超预期，未来有望继续。1）国际线占比大幅提升和流量持续变现，保障业绩超预期。公司增投东北亚国际航班，上半年国际线同比增幅190%，不但拉高利润率，还获得补贴。此外，从保险销售到代理业务到未来机上互联网，高毛利的辅助收入快速提升。2）未来新增看点在迪士尼和春秋日本。迪士尼不仅能新增额外旅客，还能提升既有旅客的票价，对业绩弹性大；春秋日本有望开展国际业务，提升飞机利用率，扭亏为盈。 盈利预测与估值 维持公司2015和2016年盈利预测不变，净利润分别为16.29亿和25.31亿，对应不摊薄的每股收益分别为4.13元和6.33元。 公司2015年和2016年的市盈率分别是24.9x和16.3x。考虑行业触底反弹，公司未来利润率提升空间大、盈利增幅快，重申确信买入，维持目标价人民币190.00元不变。 风险 经济增长放缓，油价大幅上升，人民币贬值，地方政府补贴取消。 |
