东方航空(600115)2015年半年报点评:汇率因素不改行业高景气 强调"买入"评级
投资要点： 公司公告半年报业绩：2015 年上半年实现营业收入443.11 亿元，归属净利35.64 亿元，同比分别增长3.9%及236 倍。实现EPS0.2812 元。 需求旺、油价低、业绩靓丽。1）1-7 月，公司实现整体、国内、国际RPK 同比分别增长12.91%、10.05%及22.61%，实现ASK 分别同比增长12.12%、9.07%及22%，供需差（需求-供给）分别为0.7、1 及0.6 个百分点。客座率80.62%，同比增长0.6 个百分点。2）分结构看：上半年，航空运输收入同比增长3.2%至409 亿元，占比92%，剔除燃油附加费因素，同比增长12.2%，高于运力投放11.9%的增速。客运收入同比增长4.47%至371 亿元，其中国内下降0.21%，国际增长18.81%，占客运收入比例分别为66%及30%。3）货运物流实现4800 万元盈利，转型低成本航空的中联航实现净利9327 万元，同比增长28%。4）平均油价同比下跌37.6%，航油成本同比减少29.4%至105.6 亿元。5）由于公司精细化管理，同时降低销售代理费率，提升直销收入比例，管理费用同比减少2.3%，销售费用同比下降3.3%。财务费用方面，因汇兑净损失减少6 亿元，致使财务费用减少3.4 亿元。 汇率影响有限。1）截至2015 年6 月31 日，公司拥有美元负债827 亿元，美元资产27.5 亿元，公司测算人民币波动1%，影响净利润6 亿元，与我们此前测算5.96 亿元相近（见报告《央行发布会稳定预期，建议关注航空股反弹机会》（2015/8/13）。2）按照人民币贬值3%来测算，我们此前给予东航106 亿元的税后净利润的盈利预测（已包含全年人民币贬值1 个百分点的建设），实际影响为12%。我们认为国际油价进一步下跌并维持低位足以对冲人民币短期贬值的风险，且会持续催化航空公司业绩。 行业高景气，三季度旺季更旺值得期待！1）8 月前两周，全行业客座率分别达到85.5%及86%，同比分别增长3.8 及2.3 个百分点，裸票价分别同比增长8%及10%，行业呈现高景气度。2）全行业15%-16%的ASK 增速显现了旺季运力增速的瓶颈，未来暑运逐步进入高峰，供需差还会进一步拉大。 维持盈利预测，强调“买入”评级！我们维持东航2015-17 年盈利预测分别为0.84、1.04及1.16 元（暂不考虑东航非公开发行的影响），对应PE 分别为13、11 及9 倍，航空股过去十年平均PE18.5 倍，考虑航空行业业绩大幅增长的高度确定性及未来迪士尼与“互联网+”的催化，强调东航“买入”评级！ 催化剂：1）“互联网+”让机票变厚变长，2）作为以上海为主基地的航空公司，将受益与迪士尼，同时也有望与其展开深度合作。 风险点：原油价格大幅上升及人民币大幅贬值。 |
