北大荒(600598)2015年三季报点评:业绩符合预期 工贸止血初见成效
业绩符合预期 公司前三季度营业收入26.7 亿元，同比下降33.5%；净利润8.35亿元，同比下降30.9%。主要因合并范围变化所致；而公司前三季度扣非后净利润8.2 亿元，同比上升52.3%。单三季度看，公司收入7.8 亿元，同比下跌7.9%；净利润2.3 亿元，同比增加5.1%，整体符合预期。 公司3Q 毛利率同比上升10.9ppt 至80.9%：我们判断毛利率大幅改善原因在于公司更加专注土地租金主业，而工贸业务对业绩的拖累已逐步减轻。当前公司仅存浩良河化肥厂尚未处理，其余亏损工贸业务均基本不对业绩构成影响，“止血止亏，关停并转”的战略方向已初见成效。 管理费用率同比上升4.7ppt 至53.0%：主要系当期收入下降导致，但绝对值未见明显增长，仅同比增1.1%至4.15 亿元；且前三季度管理费用9.95 亿元，同比仍下降10.4%。我们判断因公司大量关停工贸业务导致收入减少，而管理费用精简仍需时间，对短期业绩造成负面影响。但长期看，考虑农垦政策对改善机制产生积极影响以及公司内生变革的推行，管理费用有望继续下行。 发展趋势 后续看点在于“开源节流”：对内方面，公司经营思路已产生良性影响，预计后续公司将继续回归主业，并谨慎对待下游业务。与此同时，公司费用仍有较大改善空间，机制理顺后仍可释放利润。对外方面，我们认为公司在长期的潜在机会为利用自身种植领域优势，或开展有机农产品业务；以及借助本轮农垦改革实现股权结构的优化。总体来说，我们认为对内变革在短期可见且效果较明显；而对外拓展有望长期提升估值中枢。 盈利预测 小幅调整15/16 年EPS 1.2%/1.1%至0.57 元/0.70 元，同比增长27%/22%。 估值与建议 我们认为公司独特的土地租金业务模式已为估值提供较强的安全边际，而估值溢价部分将来自于后续的外延扩展，维持26 元目标价及“推荐“评级。 风险 资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。 |
