日常消费：“自上而下”的压力与“自下而上”的机会
投资建议 来自收入、消费、成本与竞争领域的压力均指向传统“自上而下”选股理念所面临的挑战与风险，建议转向个股盈利弹性背后的逻辑梳理，面对“自上而下”的压力挖掘“自下而上”的个股投资机会。我们重点循着1）企业购并发展潜力、2）战略重塑下的业绩大幅反转、3）改革等因素促成战略重组机会以及4）大宗商品(4468.04,87.660,2.00%)周期反转等几条线索布局盈利超预期个股，按预期差选择首批两个方向上的个股“行动组合”（即预计未来12 个月内股价跑赢或跑输同期大盘指数20%以上的个股组合），具体包括：建议买入水井坊（600779.CH）、中国食品（506.HK）（确信买入）、山西汾酒(17.76,0.290,1.66%)（ 600809.CH）、中国粮油控股（ 606.HK）、圣农发展(19.09,0.290,1.54%)（002299.CH），并建议卖出合生元（1112.HK）（确信卖出）、统一中控（220.HK）。 理由 “自上而下”充满压力：展望来年，食品消费弹性系数仍可能延续自2010 以来的下行趋势，农民务农收入面临下降压力，下游企业来自成本端的红利将会大概率不及2015 年，更多双边、多边及内陆自贸区的开设使得中国市场不得不面对全球成本竞争压力。 “自下而上”寻求突破：企业抵御上述风险的逆增长动力主要来自：1）购并发展潜力、2）战略重塑下的业绩大幅反转、3）改革等因素促成战略重组机会以及4）农产品(15.79,0.330,2.13%)价格周期反转带来盈利超预期增长，并据此寻找隐含上述成长因子的个股标的。 按预期差构建“行动组合”，提示未来12 个月内跑赢（输）大盘20%以上的个股机会：我们预计来年市场仍将充满不确定性，频繁波动并且缺乏明确方向。为此我们相信仅基于估值安全边际的考虑是不够的，只有显著的盈利预期差才能撬动个股表现超预期。故依据个股盈利超（逊）预期幅度构建首个“行动组合”，即预计未来12 个月内入选个股有望跑赢（输）同期指数20%以上，具体包括：建议买入水井坊、中国食品（确信买入）、山西汾酒、中国粮油控股、圣农发展，并建议卖出合生元（确信卖出）、统一中控。 盈利预测与估值 目前必选消费在A/H 两地平均估值水平分别是27 倍和15.3 倍，分别高于过去10 年均值41.2%和19.5%，较过去10 年市场估值溢价率均值分别低14.4%和3.1%。 风险 “自上而下”风险加剧，“自下而上”个股不达预期。 |
