北新建材(000786)收购泰山石膏少数股东股权 增厚盈利、理顺激励
事件：近日公司公告拟以11.37 元/股的价格发行股份收购泰山石膏35%的少数股东权益，标的作价约42 亿元（对应泰山石膏2014 年PE 约11.7 倍），拟发行股份约3.69 亿股。 点评： 公司将实现 100%控股泰山石膏，盈利有所增厚。泰山石膏是公司旗下名副其实的明星资产，在石膏板领域的成本控制能力及运营效率均是业内最优；泰山石膏成长及盈利记录优异，2015 年上半年对公司收入、净利润贡献率分别约72.5%、76.0%，收入、净利润增幅分别约1.3%、1.8%，继续优于公司整体水平（同期收入、净利润增幅分别约-4.7%、-6.7%）。 泰山石膏核心团队持股将变更至上市公司层面，激励机制进一步理顺。此次交易完成后，泰山石膏的少数股东（包括核心团队）直接持有公司股票（泰民安投、贾同春将分别持有公司约9.5%、6.7%的股权），利益诉求统一至上市公司层面，国有、民营机制的进一步融合可期。 公司石膏板成本控制、运营效率优势明显，未来平稳增长可期。目前公司石膏板产能约18.7 亿平米，市场占有率超过50%，未来产能规划增至25 亿平米；收购方案实施完成后，龙牌、泰山在业务、管理等方面的协同有望进入新阶段。 公司正积极培育龙骨等新增长点。公司是中建材集团旗下的轻质建材平台，成为“具备国际影响力的绿色建材集团”值得期待。公司规划龙骨产品未来复制石膏板模式，与石膏板配套销售有望实现突破；此外，公司也在板材、涂料、矿棉板等领域积极探索增长空间。 公司国企改革试点工作稳步推进。公司是中建材集团国企改革试点单位；目前国有持股比例仍较高，混改空间大；后续市场化运营程度的提高或将开启公司增长新生态。 “暂不评级”。不考虑收购泰山石膏少数股东权益，预计公司2015~2017 年EPS 约0.73、0.86、0.99 元；预计收购完成后，公司2015~2017 年归母净利润分别约为14.0、16.0、17.9 亿元，摊薄后EPS 分别约0.78、0.90、1.01元/股。由于公司仍处于停牌期，基本面仍存不确定，暂不评级。 风险提示：需求超预期下滑，原材料价格超预期上涨，新增长点落实低于预期，国企改革低于预期。 |
