智飞生物(300122)创新驱动成长 疫苗龙头再启航
投资亮点 AC-Hib 疫苗带动公司成长提速：公司自主研发AC-Hib 疫苗于2014 年12 月获批，2015 年二季度开始正式销售。作为独家品种，该产品对现有AC 流脑结合疫苗、Hib 疫苗替代作用明显。我们预计AC-Hib 疫苗的市场容量有望达到10 亿元级别，是一款重磅品种。目前产品销售快速放量，未来将推动公司业绩成长显着提速。 储备产品丰富，后续成长可期：公司微卡用于结核菌潜伏感染人群预防的适应症正在进行临床。目前我国成人肺结核预防尚无有效方法，如果该适应症能够获批，微卡的市场空间将被打开。与此同时，公司也在进行结核体内诊断试剂、重组结核疫苗、流感疫苗的临床试验。后续新产品有望陆续上市，使得公司成长具有可持续性。 回购股份，实施员工持股计划：公司拟以不超过2 亿元在二级市场上回购股票，用于员工持股计划，回购价格不高于22.07 元。目前该方案已获股东大会通过，开始实施。公司在目前价位进行回购，员工持股与投资者利益一致，有利于公司长远发展。 财务预测 预计公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.31/0.50/0.74元，对应增速分别为68%/63%/46%。公司AC-Hib 进入快速放量期，带动公司业绩高速增长。后续有微卡肺结核预防适应症，流感疫苗，痢疾疫苗等产品线在研，公司成长具有持续性。正在实施的员工持股计划，使得员工与股东利益一致，有利于公司长远发展。如果默沙东HPV 疫苗能够获批，公司将在国内独家代理，为公司带来较大业绩弹性，高估值能够被消化。 估值与建议 目前公司股价对应2015/2016 年P/E 分别为123x 和76x，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价45 元，对应2016 年P/E 为90x。（45 元目标价对应360 亿市值，拆分如下：微卡肺结核适应症对应成熟以后销售利润2 个亿，给予30 倍P/E，对应60 亿市值；HPV 疫苗如果能够获批代理，对应成熟以后4 个亿利润，给予25倍P/E，对应100 亿市值；包括AC-Hib 在内的现有疫苗业务对应200 亿市值，储备的重磅品种给予了公司较高估值溢价。） 风险 AC-Hib 疫苗销售不达预期的风险；在研产品临床进度不达预期的风险。 |
