纳川股份(300198)调研简报:物流电动化 渐显龙头本色
坚定转型新能车，沿产业链扩张。公司立志转型新能源汽车，以新能源商用车运营为平台，实现全产业链盈利和扩张。 动力总成国内龙头，运营公司蓄势待发。公司拥有万润（新能源客车动力总成），预计有望实现1 亿净利润，供货大小金龙，垄断福建，冲向省外；川流（电动汽车运营平台），运营牌照和经验，蓄势待发，规划车辆规模两年1 万辆；未来将继续外延核心部件。 管网受益行业机会，降本升级、盈利趋向稳健。主业管网基建，将受益城市管廊建设，未来降本增效推进蓝海战略，挖掘PPP、环保、核电（签约中广核）等特殊领域高毛利，盈利将趋向稳健。 围绕物流电动化持续发力，渐显龙头本色。2016 年盈利有望挑战2 亿，市值60 亿起步，未来公司将围绕物流电动化发力，将成A 股稀缺标的，机遇广阔空间巨大。预计2015-2017 年EPS 分别为0.17、0.33、0.46 元，对应2016 年1 月7 日收盘价PE 分别为84、44、32 倍。参考A 股新能源汽车、核心零部件、及电动汽车运营等相关标的，2015-2016 年综合可比公司平均动态PE 为69 倍、47 倍；相比而言，目前公司估值倍数处于中等偏上位臵；鉴于公司具备布局新能源汽车全产业链潜力，优质资产间未来有望形成协同、贡献丰厚利润，可享受估值溢价。目标价22 元，对应2016 年PE 为66 倍。维持买入评级。 风险提示：动力总成产品技术路线变化；运营业务推进低于预期。 |
