东方雨虹(002271)2015年三季报点评:逆市扩张布局长线 B2C转型值得期待
维持“增持”评级。前三季度实现营收 36.32亿元，同升 0.19%，归母净利4.64 亿元，同增8.57%，EPS 0.57 元；其中Q3 营收同增13.54%，归母净利同降12.04%。同时预告2015 年业绩变动区间0%-30%，符合预期。考虑宏观经济影响，我们下调2015-2016 年的EPS 预测至0.80元、1.04 元（-0.20 元、-0.55 元），参考行业平均估值27.2 倍，下调目标价至28.29 元（-11.58 元），维持“增持”评级。 销售费用增长与会计政策调整挤占盈利空间。受益原材料价格下行，公司Q3 毛利率同比增长5.71%达到42.22%的历史高位。我们认为三季度公司业绩低于预期主要来自于：1）资产减值计提。三季度是应收账款高点，计提减值约2200 万，年底收回账款后有望冲回；2）所得税费用Q3 同增约2100 万元，系研发支出并未在税前抵扣所致（会计政策有所调整），我们认为年底或将根据实际支出与补贴进行冲回；3）销售人员增加900 人及广告渠道费用增长导致销售费用率同增3.2%。 B2C 转型值得期待，布局“地产后市场”蓝海。公司零售民用建材渠道前三季度同增40%，我们判断明年可以继续40-50%增长。我们认为公司逆势扩张（增加销售人员主要集中直销渠道）主要出于长线布局考虑，彰显出公司对于转型B2C 的战略信心与决断。我们认为依托“虹哥汇”线下服务冠军，雨虹进军“后地产服务”这一消费属性的建材蓝海市场，后续发展值得期待。 风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。 |
