瑞茂通(600180)核心优势、市场好转、估值便宜
我们给予瑞茂通买入评级，核心变量是市场环境转好，估值足够便宜：1、国家对落后产能收贷，公司供应链金融发展空间有望扩大。国家对钢铁煤炭企业收缩贷款，加速供给侧改革，企业资金缺口或更加明显，公司的供应链金融市场空间有望扩大。2、资金压力减少，企业有望取得更低成本资金发展业务。美元下跌，人民币汇率压力变小，国内货币政策有宽松的可能，更低成本资金环境将更有利瑞茂通的发展。3、市场发展空间巨大。2015 年煤炭市场占有率仅有1%，我们预计2016-2017 年公司市场占有率有望达到3%-5%， 且预计2017 年公司煤炭贸易量将达到2-3 亿吨。而公司在煤炭供应链金融方面的理解、经验、团队，领导力和执行力都是行业最优，公司完全有望成为煤炭供应链金融的龙头。经历了2015 年12 月至今的下跌，公司市值下跌了60%，PE 跌至2015 年33 倍，相对公司未来年均35%的增速，估值已经非常便宜。 竞争优势明显。1、核心竞争力：经验丰富的管理团队和市场感知的年轻业务员。公司拥有：远见的董事长+经验丰富的管理层+年轻勤奋的业务员=方向把控+风险管理+基层业务感知+破釜沉舟的拼搏精神。公司股权激励比例很大，股权激励价格24.6 元，目前股价仅有15.36 元，远低于行权价格。2、风险控制和物流管理能力：公司拥有丰富的线下交易经验，创立易煤网网上平台以后，更做到了将线下优势嫁接到线上的特点，节约运输时间和物流成本；3、资金优势：目前为止，我们很难找到可以和瑞茂通业务构成类似直接竞争相的煤炭平台，我们应该更多看到公司的成长空间、经营门槛和稳定扩张的潜力。 预计公司 2015 年-2017 年EPS0.52 元、0.69 元、0.95 元，给予2016 年35 倍的PE，估算公司目标价24 元。参考三家可比公司欧浦智网、辉丰股份、怡亚通（上海钢联和安源煤业两家PE 过高而被剔除）2016 年平均PE42 倍， 由于瑞茂通在煤炭物流金融行业里的首发地位和丰富经验，以及可扩张市场空间巨大（瑞茂通仅1/100 的市占率），我们给予公司2016 年35 倍PE，目标价调低至24 元，给予买入评级。 风险提示：1、煤炭电商进入者在不断增加，潜在竞争可能会更加激烈，公司成长之路存在不确定性。2、资金宽松局面难言长久，但即便如此，短期虽不利，大浪淘沙，长期看，公司可以利用自有的上市公司融资能力，更容易战胜竞争对手。 |
