大洋电机：业绩释放符合预期，新能源车业务布局继续加深
研究机构：长江证券 评级：买入 事件描述 大洋电机发布2015 年报，报告期内实现收入49.12 亿元，同比增长10.55%；归属母公司净利润3.41 亿元，同比增长14.19%；EPS 为0.2 元。其中，4季度实现收入13.66 亿元，同比增长22.4%；归属母公司净利润1.24 亿元；4 季度EPS 为0.07 元，3 季度为0.04 元。 事件评论 三驾马车布局清晰，业绩释放符合预期。公司目前构建了家电用电机、车辆旋转电器（收购佩特来）、新能源汽车（动力总成+运营）三大主业，收入规模分别约26 亿、17 亿、14 亿元(其中电驱动约10 亿元未并表)。家电业务受宏观经济影响整体有所收缩，但智能电机、直流电机仍有增长；收购佩特来实现车辆旋转电器业务布局，短期以轻客、商务车等中端市场为重心，后续关注售后市场；本部动力总成业务实现快速放量，完成上海电驱动收购后，成为国内新能源汽车动力总成龙头，近期整车运营快速布局，进一步夯实新能源车业务成长持续性。 动力总成龙头登场，整合优势大有可观。我国新能源汽车产业从2014年开始放量增长，2015 年实现37.9 万辆产量，同比增长4 倍，判断未来数年仍可实现年均30%以上增长，动力总成市场因而需求旺盛。 公司早期与北汽合作成立北汽大洋，专注电机、电控、总成业务，实现了电动车业务布局。近期完成上海电驱动收购后，跃居国内动力总成市场龙头，客户囊括国内大部分主流车企。电驱动是偏技术型公司，在去年由于补贴漏洞导致的6-8 米车异常放量中，市场份额有所下降。 随着并购完成，大洋的市场能力、大规模制造经验和电驱动的技术优势、客户资源将得到有效整合，未来动力总成市场份额或不断提升。 新能源车运营平台，构筑正反馈行业生态。公司去年以来运营业务明天提速：提供动力总成至整车厂，购买相应车辆后进行租赁运营；通过产业基金参股小猪巴士，专注互联网定制业务，后续计划推动小猪专车，主打公务用车等市场；抢滩充电基础设施业务，参与建桩+充电运营+汽配维修。公司以运营拉动制造业务放量，以制造业务的优秀竞争力促进运营加速推广，从而构筑正反馈生态系统，长期成长性更好。 投资建议：预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.24、0.30 元，对应PE 为41、32 倍，维持买入评级。 |
