上海机场：乘放量之风，展非航之翼
研究机构：长江证券 评级：买入 ROE 处于上升通道，行业格局稳定 自2009 年以后，上海机场产能释放，ROE 进入上升通道。2010-2014 年，全国旅客吞吐量排名前十的机场名单没有发生变化，始终占据着行业50%的市场份额。2015 年，浦东机场跻身全国第二大机场，龙头优势愈发明显。 扩容助力，迪斯尼、出境游催化业绩 理论上2016 年机场没有产能受限的情况，潜在制约因素来自公司内部的地面资源调配能力。在迪斯尼、空域紧张缓解的多重刺激下，今年业务量仍有望以高于首都、白云的速度快速增长。我们测算中性假设下，迪斯尼将为浦东增加504 万人次的客流，预计分别增厚2016 和2017 年利润1.2 亿和2.4亿，对应业绩弹性分别为3.1%和5.8%。2-3 年内主要机场都不会有重大项目投产，溢出的出境游客运增量需求将由产能相对充裕的上海机场满足。 对比纽约，望浦东生命周期 纽约市区域有肯尼迪（JFK）、纽瓦特（EWR）和拉瓜迪亚（LGA）三大枢纽机场。对比三大机场发展历史可以看出：长期上，国际线旅客增加是成熟枢纽机场业务增长的主要驱动力；国际中转中心存在庞大的国内航线需求。 浦东机场2014 年国际及地区线占比为50.5%，距离JFK 国内线放量前57%的国际占比水平，仍相对较低。2015 年公司国际线占比的回落，是国际占比提升过程中阶段性的表现，预计公司国际线占比有望在2016 年重新进入上升通道。 典型国际枢纽，非航业务弹性高 2015 年浦东机场国际及地区客流占比高达49.2%，几乎为首都机场国际客流占比的2 倍，远远超过国内其他上市机场公司。国际线占比高的机场，人均商业租赁水平也较高。旅客吞吐量增量相同的情况下，高占比的机场非航收入增厚越多。2015 年底T1 航站楼改造完成，商业面积将显著增加，达到近1 万平方米，预计2016 年商业租赁收入将爆发增长。 乘放量之风，展非航之翼 我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.53 元、1.63 元和1.74 元。公司的看点主要在于：1）机场核心资源跑道的产能相对充裕，迪斯尼、出境游有助于刺激放量；2）浦东机场国际占比最高，短期受益T1 改造释放商业面积，长期仍处在国际占比上升空间，非航收入的弹性最大；3）机场行业的格局相对稳定，浦东跻身全国第二大机场，龙头优势和资源集聚效应将更加明显。综上，我们给予公司“买入”评级。 |
