友邦吊顶：受益地产景气提升，全屋新品值得期待
研究机构：中信证券 评级：买入 投资要点 2015 年年报EPS 1.46 元，业绩符合预期。公司2015 年实现营业收入4.1 亿元，同比增长8.5%，其中Q4 收入同比增长8.6%，增速环比前三季度提升0.16ppts；实现归属于母公司净利润1.21 亿元，同比增长15.4%，其中Q4 净利同比增长36%，增速环比前三季度提升30.1ppts；年报EPS1.46 元，业绩符合预期。2015 年公司综合毛利率为51.32%，同比小幅下降0.6ppts；销售/财务费用率同比分别下降0.52/0.93ppts，管理费用率同比提升0.43ppts。期内经营现金流净额约1.3 亿元，同比增长11%。公司拟向全体股东每10 股发放现金红利5 元（含税）。 毛利率回升促Q4业绩同比快增，华东/西南/华中表现突出。2015 年Q2-Q4公司单季净利增速分别为4%/-3%/36%，Q4 业绩增速环比加速向上，主要受益于主要产品基础模块和功能模块毛利率提升（成本下行+产品结构优化），2015 年Q1-Q4 单季毛利率分别为44.5%/51.1%/51.4%/54.5%。 此外，公司Q4 销售费用同比压缩约320 万元。分区域看，2015 年华东作为公司经营大本营，收入同比增长15%，运行较为稳定；西南/华中地区在优秀经销商带动下，收入增速分别达到16%/18%；华北地区收入占比达到19%，但收入同比下降4%，仍有较大提升空间。 新产品预计将于2016 年全面推出，料将逐步贡献业绩。公司客厅阳台系列新品通过新材料和新设计不仅成功解决层高问题而且提升产品性价比。 ACOLL 成套家饰“1+X”战略以集成吊顶为依托，强调软硬装一体化。 ACOLL 2015 年收入为418 万元。2016 年公司将加速推进全屋战略经销商招募计划，新产品收入料将突破千万元，未来随着销量和客单价双升，业绩有望迎来全面加速增长阶段。 增发剑指再造一个友邦，显著受益于地产销售景气回升。公司非公开发行方案已获证监会审批通过，拟发行不超过608.04 万股，募集资金不超过3.36 亿元用于生产基地扩建项目，公司预计新基地达产后将带来1 亿元利润增量，相当于再造一个友邦。在“去库存”政策催化下，地产销售景气持续上行，考虑到滞后效应，2016 年公司业绩增速有望同比明显改善。 风险提示：房地产销售增速低于预期、新产品销售低于预期等。 盈利预测、估值及投资评级。基于对公司产能扩张以及地产销售景气之判断，暂时不考虑增发影响，我们维持公司2016/17 年EPS 分别为1.85/2.43元之预测，新增2018 年EPS 预测为2.97 元。考虑到所处行业成长空间广阔，给予公司2016 年35 倍PE，目标价65 元，维持“买入”评级。 |
