双塔食品(002481)调研简报:预计豌豆蛋白放量、粉丝加强营销
投资建议 公司特有的循环经济模式能较大降低生产成本、增强企业的综合竞争力。粉丝业务和豌豆蛋白业务为两大利润来源。未来粉丝业务主要是挤压式增长，公司5%不到的市场份额有较大提升空间；豌豆蛋白市场空间巨大，利润率高，目前仍处于拓展期，将成为公司主要利润来源。预计公司2015-2017年eps分别为0.15/0.23/0.29元，对应PE分别为55/36/27X，首次覆盖给予”推荐“评级。 投资要点 业务围绕“大农业、大健康、大贸易、大金融”：公司为全国各八家循环经济示范基地，粉丝、蛋白、纤维、菌菇、沼气产业链运行良好，生产成本大大降低。大农业是指公司将利用粮人网的线上渠道，将山东特色农产品如大豆、花生、木耳、银耳等在B2B层面运营起来；大健康是指公司继续做大豌豆蛋白业务；大贸易是指公司将控制可流通的300多万吨豌豆的1/3，掌握豌豆市场价格；大金融是指公司已经成立小额贷款公司和相关基金，做产业链金融和供应链金融。 整合源头，控制终端，2016年加快粉丝业务增长：公司2015年消化12万吨豌豆，预计16年消化30万吨豌豆，公司搞大贸易有利于控制成本价格。同时2016年将加大对渠道终端的掌控力度，将全国划为5大战区，加强对销售经理的考核激励。16年粉丝业务目标是同比增长30%。其中一部分是行业自然增长，另一部分是15年许多小企业退出腾出部分市场空间。 豌豆蛋白拓展顺利，预计2016年销量翻倍：全球豌豆蛋白需求旺盛，下游需求主要是动物饲料和保健食品。全球产量大约是10万吨，双塔为全国最大的豌豆蛋白生产企业。公司2015年豌豆蛋白销量约2万吨，平均售价约1万多/吨，2016年已经收到接近2万吨的订单，预计全年销量翻倍。增长较快的市场主要是挪威三文鱼生产企业对纯度为70%的豌豆蛋白的需求。 员工持股价位14.96元/股，安全边际较高：公司2015年6月完成员工持股计划，购买均价为14.96元/股，购买金额为1.9亿元，现价仅为8块钱，安全边际较高；同时公司7名董监高拟增持1100-8500万股，此外大股东承诺为双塔食品及子分孙公司员工在2016/1/19-2/29买入并持有上市公司股票兜底，彰显了公司高管对公司未来基本面的信心。 风险提示：豌豆蛋白竞争激烈导致价格下降等。 双塔食品：烟台双塔食品股份有限公司是一家食品生产公司。公司目前已开发和生产了多种系列的产品，形成了相对完整的生产体系，其中，粉丝类产品主要包括纯豆粉丝、杂粮粉丝、红薯粉丝。公司为国家火炬计划重点高新技术企业、全国食品工业优秀食品龙头企业、食品安全信用 A 级企业、烟台市 A 级纳税人，全国农产品加工业出口示范企业和烟台市百强民营企业，中国食品工业协会粉丝行业工作委员会会长单位，国家龙口粉丝标准 （GB/T19048-2008）主要制定者之一.2006 年，公司生产的“双塔”牌粉丝获得“中国名牌”产品称号，同年，发行人拥有的“双塔”牌商标荣获“驰名商标”称号.2009 年 7 月，发行人生产的红薯粉丝类产品被中国绿色食品发展中心认定为绿色食品 A 级产品。公司是国内最大的龙口粉丝生产和销售企业之一。 （金针菇）选育及仿生高效栽培高技术产业化示范工程”被国家发改委列入国家高技术产业发展项目计划。2007年公司与广东省微生物研究所等单位联合实施的“食用菌优质高效大规模生产关键技术研究”获国家科学进步奖二等奖。2008年12月星河被广东省科学技术厅等四部门联合认定为国家高新技术企业，并于2011年12月通过了国家高新技术企业的复审。公司先后通过ISO9001：2008国际质量管理体系认证、中国农业良好规范GAP一级认证（由中国检验认证集团质量认证有限公司认证，相当于欧美农业标准操作规范）、绿色食品认证和无公害农产品产地认定（由广东省农业厅认定）。 |
