赛轮金宇(601058)2015年年报点评:2016年业绩反转
投资建议 公司发布2015年年报，归属于上市公司股东的净利润为1.93亿元，同比下降42.04%；实现基本每股收益0.19元。2015年由于美国双反等多方面负面因素影响导致业绩下滑，但2016年将会迎来业绩拐点，预计公司2016-2018年EPS分别为0.31，0.45，0.65元，维持"强烈推荐"评级。 投资要点 事件：公司公布2015年年报，报告期内，公司实现营业收入97.69亿元，同比下降12.21%；实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比下降42.04%；实现基本每股收益0.19元。公司利润分配预案为：每10股派发现金红利1元（含税），并每10股转增12股。 2015年业绩大幅下滑，但股价已经反映：公司公布2015年年报，报告期内，公司实现营业收入97.69亿元，同比下降12.21%；实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比下降42.04%；实现基本每股收益0.19元。公司同时披露利润分配预案为：每10股派发现金红利1元（含税），并每10股转增12股。虽然2015年营收与净利润对出现了显着下滑，但在中报，3季报已经充分体现，股价已经反映预期。 4季度毛利已经出现改善迹象：4季度单季度来看，实现营业收入25.77亿，归母净利润3807万，环比仍然是下滑的。但从销售毛利来看，4季度单季度销售毛利润达到5.2亿，环比增长6%。但净利润环比显着下滑主要因为管理费用、财务费用，尤其是资产减值等因素导致的。 2015年业绩大幅下滑主要受双反影响：国内半钢胎对出口依赖度较高，但2015年由于美国双反冲击，半钢胎整体出口下降超过9%。同时，受国内经济增速放缓的影响，全钢胎行业景气也显着下滑。而公司布局越南工厂，效益尚未完全发挥，导致业绩大幅度下滑。具体分析来看，报告期内，公司轮胎销量2539万条，同比下降4.63%。轮胎主要原材料天然橡胶均价下降16%，拉动公司轮胎产品单价下降约7%。量价因素导致公司营业收入下降12.21%。由于天胶成本降幅较大，公司整体毛利率提升0.35个百分点。公司持续拓张销售网络，推进金宇实业二期、轮胎试验场、赛轮越南等重大项目，期间费用率增加1.64个百分点。此外，公司营业外收支较2014年减少2950万。以上因素综合导致公司归属于上市公司净利润同比下降42.04%。 提前布局越南，2016年业绩将反转：2016年1季度来看，越南工厂已经开工正常。按照公司越南基地的生产能力，可以完全承接公司对美国的半钢胎出口订单，规避双反的影响。此外，由于公司在越南还享受税收优惠（15年内企业所得税率为10%，自产生应税收入之日起4年内免缴企业所得税，以后9年减按50%税率征收企业所得税，即税率为5%），因此越南工厂在产能完全发挥之后，盈利能力将会非常强。如果越南工厂2016年满产，销售收入有望达到15亿元，预计净利率将达到10%，2016年仅越南公司的增量利润贡献就有望达到1亿元。这将是公司2016年反转的最重要驱动因素。此外，今年1季度，国内全钢胎行业也出现了触底回升的迹象，一季度国内全钢胎企业开工率较去年同期提升两个百分点。近期部分轮胎企业已小幅提高轮胎售价。因此预计公司一季度业绩有望明显改善。 公司机制灵活，成长迅速，将受益于行业兼并整合：国内汽车保有量高达1.72亿辆，未来几年仍将保持双位数的增长。国内汽车轮胎替换需求至少会有4-5年的高增长。赛轮金宇作为唯一民营上市轮胎企业，机制灵活，过去10年，收入规模从6亿增长到100亿元。目前轮胎行业处于底部，公司将通过兼并收购继续享受行业带来的高成长。 公司管理层大比例参与增发，并多次二级市场增持：公司今年1月披露增发方案，募集资金不超过15亿元，大股东及高管认购5亿元。今年以来，几乎每次市场出现大幅调整，公司高管及亲属都会出手增持，仅1-2月就有11个交易日在出手增持。公司管理层与股东利益述求一致，对公司长期发展充满信心。 风险提示：汽车销量增速不及预期；国际贸易壁垒加深；天胶价格大幅波动。 |
