金力泰(300225)2014年年报点评:成本下移 环保推进 整合加速
投资要点： 维持增持评级 ，上调目标价至18.3 元。2014 年公司营业收入增长9.5%，净利润增长16.8%，业绩符合市场预期。公司作为A 股稀缺的工业涂料标的，2015 年将受益于成本下移，环保推进和整合加速。涂料消费税落地，上调2015-2017 年EPS 至0.47 元、0.51 元、0.61元。按行业平均给予2015 年39 倍PE 的估值，对应目标价18.3 元。 油价低位，涂料成本下移，公司毛利率有望提升。油价将中长期处于低位，涂料化工原材料跟跌（双酚A 价格从2014 年中的1.58 万/吨跌至1.08 万/吨），2014 年公司原材料占营业成本比重已从90.5%下降到86.6%，而工业涂料下游调价缓慢。我们认为受益于成本下移，2015-2017 年公司毛利率有望从29%提升至33%、31.5%、30%。 涂料消费税开征，水性涂料替代可期。从2015 年2 月1 日起，将对涂料征收4%的消费税，低VOC 涂料免征。近日Beckers 宣布上调售价4%，将消费税成本转移至下游。我们认为，消费税起征后，油性涂料相对于水性涂料的性价比削弱，水性涂料对油性涂料的替代可期。金力泰水性涂料占比70%以上，2015-2017 年销量将高速增长。 工业涂料领域整合加速。2014 年12 月公司增资控股下游型材公司；2015 年1 月，公司与国际汽车涂料巨头艾仕得（前杜邦高性能涂料事业部）签订合资协议。公司是A 股唯一一家中高端工业涂料上市公司，希望通过扩大经营范围加快增长，2015 年将加速行业整合。 风险提示：原油价格回升；公司销售拓展缓慢 |
