冀中能源(000937)2016年一季报点评:一季度微幅扭亏 预计二季度提价幅度较大
投资要点： 盈利能力大幅提高，扣非净利同比增150%以上：1）2016 年1 季度归母净利/归母扣非净利420/2616 万元，同比-16%/+161%，扣非净利比上期增幅巨大，而净利同比下滑，在于上期处理厦门航空股权投资带来5508 万元一次性收益，本期投资收益仅590万元，公司本身成本下降和亏损资产剥离是经营性业绩改善、扣非净利提升的最大推手；2）营收26.8 亿元，环比+9%、同比-25%，营业成本同比-27%，毛利率为22%（同比+2pct，比2015 全年+10pct），毛利率提升主要受益于生产成本下降；3）销售费用/管理费用同比-32%/-38%，公司提升内部管理、减人提效、严控各项非生产性支出，不再合并原所属章村矿、显德汪矿、陶一矿和金牛化工对业绩的利好初步显现。 盘活资金、优化产业结构、剥离亏损资产，业绩利好将逐渐显现。公司向厦门建发转让持有的厦门航空15%股权，有效回笼资金；向金隅股份转让持有的咏宁水泥60%股权，调整优化产业结构；向控股股东冀中集团转让金牛化工29.99%股权，使金牛化工出表，改为权益法核算。这些举措使公司资金流动性和盈利能力增强的业绩利好将进一步显现。此外，公司将本部亏损严重的章村矿、德显汪矿、陶一矿转让给集团（合计产能约440 万吨），自15 年11 月起由集团托管，按中报披露数据，上半年三矿累计亏损2.2 亿元，此次剥离将有效减亏，显著改善公司未来业绩。 全焦煤公司，有望显著受益焦煤提价。公司是以焦煤生产为主的河北大型煤炭企业，属于纯焦煤公司，价格弹性大。受钢铁市场回暖影响，钢厂开工上升有望显著带动公司所在地焦煤需求，后续焦煤价格上涨动力强劲，公司有望显著受益，若吨煤提价50 元，公司年化利润总额可增近10 亿元。我们于2016 年4 月18日的报告《期货调整或带来煤炭股又一次建仓机会—煤炭供给侧改革观点更新之十》中也重点提及冀中能源的潜在投资机会。 预计公司2016 年-2018 年EPS 为0.12 元、0.13 元、0.15 元，给予2016 年1.9倍的PB，估算公司目标价9.7 元。公司计划16 年完成原煤产量2900 万吨（同比-2%），营业收入100 亿元（同比-20%），我们认为公司作为河北龙头，有望充分受益于供给侧改革，并且公司是纯焦煤公司，价格弹性大，有望显著受益焦煤提价，相对行业平均1.7 倍PB，我们给予公司2016 年1.9 倍PB，目标价9.7元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑，供给侧改革低于预期。 |
