潞安环能(601699)2016年半年报点评:公司业绩趋于回暖 下半年将显著回升
部分整合矿停产，上半年煤炭产量符合276 天标准 产能方面，公司在建和正在运营产能共超过5000 万吨，每年产能与整合矿产能之前分别为3940 万吨、800 万吨左右，重新核定后分别为3300 万吨、600 万吨左右。公司目前6 座核心矿井在产，11 到12 座整合矿也处于在产或联合试运转，剩下15 到16 座整合矿停产。去产能计划方面，集团层面计划三年降产能1110 万吨，今明后年分别降300 万吨、720 万吨、90 万吨。今年上市公司降产能150 万吨，基本从资源较差的已停产整合矿入手，在产矿井变化不大。产量方面，2016 年上半年公司原煤产量1830.75万吨，同比上涨1.15%，主要是由于1 到4 月公司满负荷生产，4月底5 月初才开始执行276 天限产所致，总体是符合标准的。4月整合矿全部停产涉及产能50 万吨左右，对整体产量影响不大。 上半年煤炭销量上涨，煤种结构变化较大 2016 年上半年公司商品煤销量1744.36 万吨，同比上涨23.79%，商品化率达到95.30%。其中，混煤销量1135.77 万吨；喷吹煤产量571.57 万吨，销量550.54 万吨；其他洗煤产量63.72 万吨，销量56.82 万吨。混煤与喷吹煤产量比例由上年的各占50%变为了65%、35%，煤种结构变化较大，混煤占比增加而喷吹煤占比减少，主要是由于钢厂效益提升慢导致喷吹煤产量下降，同时电厂效益较好，公司与华能、华润等用户签订战略协议，市场较充足，混煤自身结构较为多样化，从而使混煤产量上升。 煤价下滑，煤炭业务营收与毛利均略下降 2016 年上半年公司喷吹煤均价为360-370 元/吨，混煤均价为240-250/吨，同比均下降40-50 元/吨左右。商品煤综合售价268.57元/吨，同比下降98.24 元/吨，降幅26.78%。煤价下滑主要是整合矿煤质差成本高，从而压低了整体售价。受价格下滑影响，煤炭板块实现营业收入46.85 亿元，同比下降9.36%；营业成本34.17亿元，同比下降1.62%；毛利率27.06%，同比减少5.74 个百分点。报告期内公司吨煤成本继续保持向下态势，同比下降61 元/吨至186 元/吨，一定程度弥补了煤价下滑的不足。 焦炭营收下降，毛利持续为正 2016 年上半年公司焦化产品产量54.15 万吨，同比下降3.54%，销量53.43 万吨，同比上涨6.74%。焦炭板块实现营业收入3.38 亿元，同比下降23.55%；营业成本3.28 亿元，同比下降24.16%。根据数据推算可得公司焦炭价格下降245 元/吨至583 元/吨，成本下降244 元/吨至566 元/吨。毛利变化不大，连续第二年为正，上半年焦炭毛利率2.89%，同比增加0.78 个百分点。 期间费用控制得当，管理费用大幅下降 2016 年上半年公司共产生期间费用8.66 亿元，同比下降28.84%。其中销售费用0.75 亿元，同比下降0.13%，系本期煤炭销售收入下降所致；管理费用5.61 亿元，同比大幅下降40.35%，主要体现在二线职工与管理人员薪酬较大程度缩减、以及修理费等费用下降等方面；财务费用2.30 亿元，同比上涨13.97%，系利息支出增加所致。整体来看公司期间费用继续实现一定程度压减，有助于释放更多利润空间。 国内喷吹煤龙头，维持公司“买入”评级 今年以来供给侧结构性改革成为煤炭行业除旧革新、扭亏脱困的关键举措。目前公司严格按照276 天工作日制度等限产政策组织生产，倒逼产煤技术更新并淘汰落后产能，优化生产结构、压缩煤炭成本，各项措施已初步取得成效。下半年公司将更为严格推进限产政策，转移落后产能并提升煤炭质量。随着政策继续执行，后期煤炭产量预计会大幅度缩减，供给侧持续收紧助力煤价进一步回升，下半年煤价看涨预期较强，混煤、喷吹煤预计分别有30 元/吨、50 元/吨左右的涨价空间，同时结合技术更新、成本压缩等因素，综合来看下半年公司业绩有较大概率进一步改善。作为炼焦煤中的绝对龙头以及高喷吹煤产量占比弹性大的优质企业，我们看好公司接下来表现，预计公司2016 年、2017 年的EPS 分别为0.12 和0.29，维持“买入”评级。 |
