兰花科创(600123)调研报告:煤价有所回升 亏损主要来自尿素业务
供给侧改革:公司目前严格执行供给侧改革相关政策，下属煤矿全部按照276天重新组织生产。公司目前共有5对生产矿井，其中本部有伯方（176万吨）、唐安（151万吨）、大阳（151万吨）、望云（76万吨）四个矿井，此外在临汾的整合矿宝欣矿还有76万吨产能，合计630万吨产能。人员分流方面，目前中央奖补资金尚未到位，山西省政府相关配套实施细则也没出台，人员分流安置尚未启动。产能退出方面，公司没有上报关闭的矿井。 煤价有所回升，整合矿进展缓慢：公司煤炭售价在四月份开始上涨，吨沫煤涨了30多元，吨洗精煤涨了40多元，块煤价格保持稳定，综合售价在307元/吨左右，目前供应偏紧，后市存在涨价预期。成本方面，目前吨煤开采成本183元/吨，完全成本在300元/吨左右，未来成本压缩空间已经很有限。 玉溪煤矿仍在建设之中，整合矿进展缓慢：公司在晋城新建的玉溪煤矿（240万吨，无烟煤）仍在建设之中，争取2017年底试运转。整合矿方面，公司共有8个整合矿，720万吨产能，目前只有90万吨的宝欣矿投产，朔州的口前矿（90万吨，动力煤）已经基本建设完成，准备验收，兰心矿（60万吨，焦煤）尚未开始动工，芦河矿（90万吨，无烟煤）股权过户还存在一些问题，剩余永胜（120万吨，动力煤）、百盛（90万吨，动力煤）、同宝（90万吨，动力煤）以及沁峪（90万吨，无烟煤）四矿处在基建状态，目前形势下建设进度较为缓慢。公司整合矿投入较大，一方面是最初收购资源和资产对价较高，另一方面煤矿后续基建投资较大，整合矿吨产能的总投资在1000元以上，目前煤价下投产之后盈利较为困难。 尿素市场持续低迷，煤化工是公司主要亏损来源：目前公司尿素销售均价不到1300元/吨，扣除11%的增值税之后不到1172元/吨。而公司尿素当前生产成本在1120元/吨左右，完全成本在1300元/吨以上，吨尿素亏损100多元，成为公司主要的亏损点。此外，公司二甲醚业务也处于亏损状态，但价格较此前有所反弹，最高到了2900元/吨。 在建工程方面：公司己内酰胺项目基建已经基本完成，准备在6月底7月初进行试生产，今年不准备转固。 现金流方面：目前公司现金流没有问题，银行方面仍能获得资金，利率按基准利率走，但额度不会太大。公司资产负债率不高，仍有加杠杆的空间。此前发行的30亿元债券将于明年11月到期，公司会通过多种手段准备偿付资金。 盈利预测和投资策略：预计2016年实现收入43亿元，报表实现微利，EPS为0.01元/股，公司煤种以优质无烟煤为主，质优价高，近期受益于供给侧改革，给予"审慎推荐-A"投资评级。 风险提示：供给侧改革进度和力度低于预期 |
