川投能源(600674)2016年三季报点评:电价下调叠加税收政策调整 雅砻江投资收益下滑
水电、火电平均上网电价双双下降。2016 年前三季度，公司控股电力企业平均上网电价0.221 元/千瓦时，与上年同期相比下降6.35%。其中，火电平均上网电价为0.332 元/千瓦时，同比下降8.54%；水电平均上网电价为0.201 元/千瓦时，同比下降9.05%。水电上网电价下降的原因包括（1）四川下达的计划电力较往年比重偏低，导致计划外电量的电价偏低；（2）全社会用电需求增长乏力，电力供大于求，发电端竞争激烈。而火电上网电价下降的原因是财政部征收自备电厂工业结构调整专项基金。 雅砻江水电投资收益下滑，受制于电价下降叠加税收优惠政策调整。报告期内，公司参股的雅砻江水电发电量530.44 亿千瓦时，同比增长4.73%；实现销售收入124.13 亿元，同比下降4.85%；实现净利润57.15 亿元，同比下降10.62%。投资收益下滑的主要原因是平均电价下降，此前公司曾公告披露过二滩和锦官电站的电价下调；次要原因是增值税退税的减少， 2016 年1 月起，雅砻江水电对应增值税实际税负超过12%部分实行即征即退政策，而此前比例是8%。 盈利预测及评级：我们下调公司盈利预测，预计公司16-18 年归母净利润分别为34.27 亿元、34.31 亿元和34.26 亿元（调整前分别为37.75 亿元、37.80 亿元和37.81 亿元），对应EPS 分别为0.78、0.78 和0.78 元/股（调整前分别为0.86、0.86 和0.86 元/股），当前股价对应的PE 分别为11 倍、11 倍和11 倍，公司为估值最低的水电标的，且中长期具备成长性，维持“买入”评级不变。 |
