黔源电力(002039)2016年三季报点评:电价调减及来水减少导致业绩下滑 仍具较强外延空间
事件： 公司发布2016 年三季报。前三季度公司实现营业收入16.81 亿元，同比下降14.95%；归母净利润1.93 亿元，同比下降26.16%，符合申万宏源预期。 投资要点： 发电量减少及电价调减因素导致利润同比减少。前三季度公司总计实现发电量65.7 亿kWh，同比下降11%。三季度7、8 月份处于汛期，来水偏丰，发电量实现正增长。但由于9 月贵州省降水量大幅下降，较常年平均偏少45%，影响公司9 月发电量大幅下滑。 西电东送电量上网电价下调，出于谨慎原则公司按照前三季度所有50 万KV 的上网电量进行计提。贵州省发改委发布通知，自今年年初起，贵州电网“西电东送”送广东电量省内输电价格按照2.76 分/kWh（含税、含线损）执行。火电以外的其他类型发电企业参加“西电东送”的电量与电网公司结算的电价在上网电价基础上，每度电倒扣2.76 分。公司的光照、董箐电站属于调价范畴，但由于外送电包括诸多电厂最终如何分配还需经信委进一步明确，所以我们认为实际影响可能低于公司计提金额。前三季度，前述两个电站共计发电37.9 亿kWh，此次调价将减少公司当期营收8800 万元，估算对应归母净利润接近4000 万元。 国企改革有望加速大股东资产注入预期，未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台，大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入，公司水电可控装机容量增长4 倍，权益装机容量增长4.6 倍，发电量增长4.5倍。 盈利预测与投资评级：我们下调公司2016-2018 年归母净利润预测分别为2.73、3.77、4.3亿元（调整前分别为4.47 亿元、5.16 亿元和5.73 亿元），对应EPS 分别为0.9、1.24 和1.41元/股，当前股价对应PE 分别为19 倍、14 倍和12 倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响，公司财务费用持续快速下降，同时考虑大股东资产注入预期，维持“买入”评级 |
