晨鸣纸业(000488):2016年业绩预增90%-110%,造纸业绩弹性充分体现,维持增持
事件:预告16年归母净利19.5-21.5亿元, 基本符合预期.公司发布16年业绩预告,预计16年实现归母净利润19.5-21.5亿元,同比增长90%-110%,对应EPS为0.93-1.03元. 造纸贡献业绩弹性, 租赁盈利能力稳定,盈利水平屡创新高.16年以来受益于低库存和白卡,铜版纸率先涨价落实,公司850万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,盈利能力弹性巨大,16年预计造纸主业实现利润10亿元,四季度单月利润超过1亿元,后市继续贡献巨大业绩弹性. 融资租赁预计贡献净利润8亿元, 其余主要为政府补贴等非经常损益.公司盈利水平持续提升,利润率有望创历史新高. 造纸:低库存+量价齐升, 湛江白卡产能正式投产,业绩弹性不容忽视.造纸板块表现持续超预期:低库存(目前主要纸种库存维持半个月以内,结构性供需情况得到改善);产品结构优化(毛利率较高的双胶纸,铜版纸,白卡纸收入占比持续提升);白卡纸和铜版纸提价落实:白卡纸15年10月以来持续提价落实,铜版纸7-8月开始反弹落实,通过部分提价和经销商自行提货等方式对冲煤炭和运费上涨;纸浆反弹推动年底涨价:上半年纸浆价格呈下降趋势,11月后受外汇影响和印尼浆产能未如期投放,浆价反弹约40美元, 推动了新一轮纸企涨价,我们认为中长期看纸浆全球新增产能充沛,不存在持续提价基础;湛江白卡纸产能正式投产:白卡纸山东本部产能约50万吨, 15年末江西晨鸣35万吨高档食品包装卡纸投产, 湛江晨鸣120万吨液态包装卡纸目前已正式投产,借助湛江地理和木材资源优势,盈利前景可观.造纸主业持续提供业绩弹性. 金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司,财务公司,济南晨鸣投资管理公司(有望在更多领域寻找优质投资项目),上海利得互联网金融平台(3%股权),产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10亿元, 持15%股权)等共同打造的第二主业金融板块.融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行, 律所,会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化,业务40%来自山东省外.项目期限结构平均3年左右, 和融资期限结构相匹配;同时和国有企业,上市公司,政府平台合作提升抗风险能力.目前中国融资租赁市场渗透率约5%(VS欧美市场20%左右),预计2021年市场规模达到20万亿元.此前公司向财务公司增资10亿元, 销售公司拟发行不超21亿元资产支持证券,金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化. 金融+造纸双轮驱动, 定增+优先股拓展融资渠道,业绩持续超预期+资本运作值得期待, 维持增持.公司45亿元优先股发行完成,定增稳步推进中,定增底价7.58元/股和发行前公司最近一期BPS孰高者提供安全边际.作为造纸行业龙头, 市场前期更多关注融资租赁业务,今年以来造纸板块表现靓丽,有望享受业绩高增长+估值修复双轮驱动!维持16-17年归属普通股股东净利21.5亿元和25亿元的盈利预测, 目前股价(A股11.28元/股,总市值186亿元)对应16-17年PE分别为11倍和9倍(计算每股收益时,将永续债在报告期内已孳生但尚未宣告发放的利息扣除).作为造纸龙头,公司估值极具吸引力,业绩超预期概率较大,维持增持!同时建议买入晨鸣B和H. |
