南京化纤(600889):粘胶反转弹性大,国企改革动力足
粘胶为主业,南京化纤业绩改善可期 南京化纤是南京国资委控股的上市公司,公司主营业务是粘胶纤维,业务营收占比84.06%.随着粘胶行业景气回升, 公司市值小,业绩弹性大,粘胶短纤每涨价1000元,公司EPS增厚0.32元. 棉价进入上涨周期,粘胶迎来景气反转 棉价持续调整5年, 供给大幅收缩.2011年至今全球棉花减产24%,中国减产38%.不考虑中国库存, 全球库存处于历史较低水平,中国库存虽高但抛储压力并不大.棉花种植成本刚性上升,支撑棉价进入上行周期,16年棉价从1.2万元/吨涨至1.5万元/吨以上.粘胶行业亏损多年产能增长放缓, 需求快速增长,2016年行业开工率86%已达高位.近期淡季提价超1, 000元/吨,库存近4年最低,价差从16年初的5,000/吨元左右大幅提升至17年初的8,000元/吨.鉴于未来两年新增产能依然有限,我们认为粘胶行业景气将持续好转. 国企改革预期强烈,内部挖潜空间巨大 南京化纤控股股东是南京国资委下属的新工集团,持股比例为41.45%.新工集团旗下另两家上市公司均已启动国企改革,南京化纤国企改革预期强烈.公司粘胶短纤毛利率低于可比上市公司超过10PCT,粘胶长丝毛利率同样明显偏低.我们认为国企改革后,经营效率提升, 公司内部挖潜空间较大.我们测算,毛利率提高1个百分点,净利润提高约1千万. 现金为王,第二主业箭在弦上 公司2015年7.7亿元出售地产业务, 财务结构大幅优化.目前负债率仅31.7%,在手现金3.5亿.公司明确表示要"开拓新产业, 到2020年实现新产业产值占比达50%."考虑目标和完成时间,我们认为公司或将通过外延并购或集团资产注入方式发展第二主业.因此,公司后续资本运作会不断推进,值得期待. 投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.33/0.94/1.30元.棉价上行带动粘胶短纤行业反转,新增产能有限, 涨价有望持续.粘胶短纤每涨价1,000元/吨,公司EPS增厚0.32元;大股东新工集团旗下公司陆续启动国企改革,公司国企改革进程将会加速;出售地产业务后,公司仍将大力发展第二产业,未来外延并购或资产注入预期强烈.参考可比上市公司,给予2017年20倍PE,对应目标价18.80元,首次覆盖,给予"买入"评级. 风险提示:粘胶价格上涨不及预期, 国企改革及第二主业进度不及预期,以及环保风险 |
