老凤祥(600612):从行业龙头数据看黄金珠宝销售回暖趋势
目前时点推荐老凤祥的核心逻辑 我们继续推荐老凤祥,核心逻辑在于:1)金价比2016年同期高10%,短期企稳反弹;2)终端销售数据增速转正,同比环比均有明显改善(从经销商草根调研反馈来看,普遍认为一季度回暖趋势可延续);3)高毛利率素金产品(按件定价)占比提升, 经销商盈利空间拓展,单店坪效和毛利率有望提升;4)上海国企改革催化. 从行业龙头数据看终端黄金消费数据的回升趋势 行业龙头周大福最新公布的2016年10-12月经营数据(A股公司不披露相关数据), 一定程度上对行业趋势的判断有指导意义, 可以看到终端黄金珠宝销售增速的明显回升,在连续4个季度负增长后,实现了回暖转正. 周大福10-12月内地销售额增长7%(同比提升13pp,环比提升24pp),同店增长4%(同比提升10pp,环比提升26pp),同店销售量下降9%(环比提升23pp);其中黄金品类内地销售增长7%(同比提升10pp, 环比提升34pp),钻石镶嵌类内地销售下降4%(同比提升3pp,环比提升13pp). 预计16-18年EPS分别为2.05,2.26和2.56元,继续推荐! 我们认为:1)老凤祥的利润与销售量的相关度更大,因此我们更关注金价涨跌背后需求的变化,而非金价本身;2)素金品类中,按件计价的产品定价弹性,经销商盈利空间大,无论是产品设计,还是定价模式都更受年轻人青睐,占比持续提升;3)行业扩张速度放缓, 未来更注重单店坪效提升和渠道品牌管控,河南,山东,江苏,安徽,浙江,重庆等地的分公司模式, 有助于公司逆势扩张,分享终端利润.我们预计老凤祥16-18年EPS分别为2.05,2.26和2.56元,对应17年18XPE,继续推荐! 风险提示:金价下行;需求放缓;周大福和老凤祥销售趋势存在差异. |
