造纸轻工周报：定增新政推出有助于真成长公司
①本周观点： 非公开发行新规出台，未来更为看重内生增长。周末证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，发布《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。新规强化了发行股本限制（再融资发行股份数量不得超过本次发行前总股本的 20%）、融资间隔（本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日不少于 18 个月）等要求，将使主业发展缺乏动力、寄希望于收购转型的公司面临较大压力。轻工上市公司中，小市值壳资源，转型炒作类的公司值得警惕；未来市场将更看重内生动力强劲，依托主业稳健发展的公司。 本周发布顾家家居深度报告，核心看好国内万亿家居市场中，龙头有望成长为百亿收入规模，千亿市值。顾家凭借主打沙发产品集中度提升，循序渐进推进品类扩张，以及已经建立的完善的职业经理人团队和考核机制，规模有望稳步扩张。 造纸： 短期供需关系支撑造纸景气度维持向上，后续进一步跟踪补库存进程和环保力度。需求：节后经销商和下游印刷厂因预期 3 月进入旺季，补库存积极，从此前的随需随购转为准备 0.5-1个月的库存应对开年后的需求增长和涨价；供给：多年的行业苦日子使各大企业在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下，形成合力进行产能管理和发货控制；成本端：煤炭和废纸维持稳定，而国内纸张的涨价局面和采购原材料局面加之智利大火预期驱动浆价有所上涨，木浆预计 17 年前高后低。我们判断 17 年纸价相对于 16 年四季度箱板瓦楞纸和白卡纸等纸种快速上涨的态势，将呈现向涨幅低的纸种扩散和温和提价趋势，由兼具需求增长和供给收缩逻辑的箱板瓦楞纸，逐渐带动集中度较高的白卡铜版纸，进而文化纸，乃至特种纸。溶解浆因棉价及粘胶联动，吨利也有提升。建议积极把握补库存带来的春季躁动行情，积极跟踪 5 月进入淡季后纸价边际变化和纸厂+经销商+印刷厂的库存水平，以及涨价传导至消费终端带来 CPI 上升可能引起流动性收缩。 从三条主线推荐标的：兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业（ 16 和 17 年净利预计 21.5 亿和 25亿+，目前市值 202 亿元） 、山鹰纸业（短期看好涨价和成本快速传导，中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司 350wt 箱板瓦楞产能和 10 亿 m2包装产能， 16-18 年预计净利 CAGR 为 78%，业绩高增长可期）， 太阳纸业（ 17 年 80 万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利提升值得期待； 18 年 20 万吨特种纸/老挝溶解浆/80 万吨箱板纸持续落地，预计 17-18 年净利分别为 15 亿元和 18 亿元）； 小市值、涨价后业绩弹性大的华泰股份（ 17 年造纸和溶解浆开始盈利， 60 万吨铜版纸、 50 万吨瓦楞纸、 10 万吨溶解浆盈利提升，折旧 17 和18 年每年减少约 1 亿元）、 景兴纸业（ 120 万吨箱板纸产能， 2016 年底行业景气度明显回升；推出限制性股票激励计划，体现管理层信心；股权投资莎普爱思提供安全垫，可在未来几年择机贡献业绩）、 博汇纸业， 逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材（大股东定增底价 9.12 元/股）。 家居：节后地产数据超预期，成交量明显回升（尤其三线城市明显反弹），主要上市公司春节期间订单量保持良好态势，家居估值有望得到修复。长期看好龙头整合趋势。看好索菲亚（柔性化自动化程度领先，奠定相对成本竞争优势，新春开门红订单稳定增长，近期提价对冲成本压力； 2017 年受益于大家居品类扩展，提升客单价；橱柜顺利开店， 2017 年有望扭亏；借助技术进步，渠道拓展升级（新增超市店等流量入口形式）。预计公司 2016/2017 年 EPS 分别为1.44/2.08 元， PE 为 39/27 倍（参考 2/17 股价 56.34 元））；次新股中建议关注软体家居龙头顾家家居（国内软体家居龙头，主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，通过情景销售，大数据营销，在 2020 年前后向精品宜家模式转型）。其他看好：美克家居， 大亚圣象、宜华生活、喜临门。 国企改革：关注：岳阳林纸（国企改革预期，造纸受益于提价，边际盈利改善；目前定增已过会，即将获得批文，后续园林 PPP 订单有望加速推进落地，增加业绩弹性）； 飞亚达（高端可选消费终端改善趋势明显，中航系改革受益）、珠江钢琴（广州国资委持股比例 81.8%，由钢琴制造向艺术教育转型升级， 定增过会， 等待批文） 、通产丽星（深圳国企改革受益，市值 48 亿元）。 包装：经历 2016 年的增长调整期， 2017 年内生增长预期修复；加之包装主业以及第二主业的外延并购陆续落地，当前估值有安全边际。 看好东风股份（ 2016 年多因素导致的低基数为 2017年高增长提供保障， 主业复苏+外延增厚+大消费推进，预计公司 2016/2017 年 EPS 分别为0.53/0.67 元， PE 为 23/18 倍）、 劲嘉股份（ 定增过会，烟标行业外延整合，社包领域积极开拓，大健康持续推进，预计公司 2016/2017 年 EPS 分别为 0.44/0.55 元， PE 为 23/18 倍）、 奥瑞金（ 短期市场因红牛续约问题，致股价过度调整；我们认为多方共赢的方案正在积极筹划中；两片罐随着行业集中度提升，盈利能力有望改善；定增过会，有望借助资本市场实现外延扩张和产业链整合； 控股股东 2017 年以来已累计增持 1%； 预计公司 2016/2017 年 EPS 分别为0.52/0.61 元， PE 为 17/14 倍） 。 |
