饲料、动保行业深度报告：生猪后周期板块配置时
后期生猪存栏趋势有望缓步微增： 受环保影响较大的南方省份生猪存栏量持续下降，但经历两年产能去化后，存栏降幅边际递减。 同时，规模化企业和农户在东、华北地区大幅扩张， 农业部畜牧业司司长马有祥指出，虽然 2016 年环保禁养调减生猪 3600 万头， 但是大企业在东北以及内蒙古建厂的产能如果完全释放，将新增出栏 1 亿多头， 弥补禁养拆迁、散户退出带来的市场空缺。预计 17 年起，生猪存栏将呈现企稳-震荡-回升的走势。 饲料： 受益于生猪存栏上升及散户规模化程度提高，板块业绩持续高增长，估值有望提升。从总量看， 生猪存栏回升带动饲料行业销量增速提升； 从结构看，散户规模化推动饲料商品化率提升，预混料被全价料（ 配合料） 替代的趋势加速， 利于饲料上市企业扩大市场份额； 从盈利看， 我们认为， 17 年玉米价格虽有阶段性反弹，但预计整体仍维持低位，饲料企业仍将享受低成本红利。 同时，预计下游养殖景气度将持续维持高位，养殖户对于饲料价格敏感度较低，饲料企业成本转嫁能力较强。 盈利有望维持高位， 加上饲料企业进军生猪养殖， 17 年业绩双轮驱动将更为明显。 从估值看， 板块估值低于历史平均水平。 截止2017 年 2 月 16 日收盘， 海大集团、新希望、大北农、金新农和禾丰牧业对应 17 年 PE分 别 为 20.7/10.8/18.7/21.7/16.5X ， 而 历 史 平 均 市 盈 率 水 平 分 别 为29.4/16.6/32.8/37.2/28.8X，均低于历史平均水平。 行业景气度回暖在贡献业绩增长的同时， 也有望带动板块估值上移。 动物疫苗：受益于规模化养殖企业大幅扩产， 高端市场苗行业快速扩容，放量可期。 规模化企业是本轮补栏的主力军，根据相关公告， 仅养殖、饲料业相关上市公司未来 2-3 年就将新增 3200 多万头生猪供应， 加上本轮猪周期“存活” 的散户也在积极扩产， 养殖规模化成都将大幅提升， 利于动保行业升级，直销苗有望放量，生物股份口蹄疫高端直销苗 16年 Q4 销量增速即 Q1-Q2 低谷（ 20%甚至更低） 后， 重新回到 35%的水平。 投资建议： 持续看好生猪后周期板块， 可布局行业景气度向上的饲料板块，推荐禾丰牧业、金新农等；同时配置受益于规模化占比提升（结构），高端、市场直销疫苗空间增长的动物保健板块， 积极增持生物股份，关注中牧股份。 此外，生猪价格维持高位， 牧原股份有望以量补价兑现业绩增长， 17 年 9XPE 具有较好的防御价值。 |
