LED芯片行业深度报告：结构失衡显现，产业中心转移加速 ...
LED 芯片涨价由 RGB 向白光蔓延，结构型供需失衡显现 继 16Q3 四元 LED 芯片缺货涨价、台厂纷纷加码四元 LED 产能之后， 17年 1 月国内 LED 芯片龙头三安光电发布调价函，上调部分白光产品价格8%， LED 芯片涨价由 RGB 向白光蔓延。这一方面反映出 LED 芯片出现结构型失衡，即显示应用与照明应用争抢 GaN 蓝绿芯片产能。另一方面也反映出芯片行业下游需求的旺盛， 根据调研反馈，近期白光 LED 芯片、封装、灯具订单情况良好，行业景气上行，企业盈利能力逐步修复。 供给端：价格战挤出效应明显，行业竞争格局改善 根据 LEDinside 数据，中国大陆 LED 芯片厂的持续投产使得 15 年 LED 芯片供过于求的比例高达 22%， 自 15Q1 至 16 年 Q1，主流 LED 芯片的价格跌幅超过 30%，封装产品的价格也普遍呈现超过 20%的跌幅。根据中国轻工业网数据， 2015 年前三季度全国照明行业累计亏损面为 16.66%， 相比之下， 内资企业经营状况优于外商、港澳台投资企业。 在此优胜劣汰的竞争环境下， 继三星在 2014 年退出韩国之外所有市场的 LED 照明业务之后， 2016 年内国际知名大厂飞利浦、欧司朗、 GE 也陆续退出了中国市场，为国内 LED 产业提供了更大的市场空间，行业竞争格局改善。 供给端：台厂聚焦四元芯片市场， GaN LED 产业中心向大陆转移加速 由于小间距、 IR 感测应用的兴起，台系四元 LED 厂商积极扩增四元产能：晶电从 16Q2 执行扩产计划、华上光电 16 年将产能集中在四元。与此同时，晶电、 Cree 在 16 年开始缩减 GaN 产能， 国内大厂则在今年开始落地 GaN产线投入，考虑设备的购买、 调试周期，全年本土芯片大厂的 MOCVD 新增投入约 135 台，考虑晶电约 125 台的设备退出， 17 年全球新增设备有限，国内增长低于 11%。 一方面由于在全彩显示中需要 2 倍的蓝绿产能与红黄产能匹配，另一方面，由于国际大厂的退出为下游照明厂商提供了更大的国产替代空间， 本土厂商承接 GaN LED 产业中心转移的进度加快。 需求端：小间距、 Micro-LED、 IR、车灯市场兴起，照明工程迎发展良机 在国内 LED 行业的需求结构中， 2016 年通用照明占比 47.6%、景观照明占比 13.5%、背光应用占比 12.1%、显示屏占比 12.8%、汽车照明占比1.4%。参照近两年增速，假设 17 年通用照明增速 15%、景观照明增速 7%、小间距 LED 增速 70%，显示屏（除小间距）增速 4%、车用增速 6%，则国内 LED 产业需求增长率约 10.44%， 考虑到 15 年 LED 产品价格下滑的影响，需求数量增速应该高于产值增速。 伴随着小间距 LED、 Micro-LED、IR、车灯市场兴起以及财政扩张周期下照明工程的良好发展机遇， LED 的需求增速正加快， 17 年仅小间距 LED 便需要新增约 26 台 MOCVD 设备。 需求端：补库存需求确定，消费升级利好龙头厂商 LED 行业自 2012 年进入库存消化阶段，根据申万 LED 板块数据，自 15Q3，行业的库存周转天数由 117.94 天降至 16Q3 的 102.92 天，处于 2009Q3以来的最低位，未来新一轮的补库存需求将推升行业景气度。 此外，我们认为“良币驱逐劣币”正在需求端发生。 当 LED 灯泡价格下降到消费者的“舒适区”，受益于消费升级，部分中小厂商通过价格差异来增强购买意愿的能力下降，薄利多销的盈利模式受到挑战，薄利少销的现象会从需求端增加部分中小厂商的竞争压力，加速行业洗牌， 利好龙头厂商。 建议关注 三安光电（全色系 LED 芯片龙头）、乾照光电（国内四元 LED 芯片龙头）、木林森（国内 LED 芯片封装龙头）、聚飞光电（国内 LED 背光模组龙头）、利亚德（国内 LED 显示、照明工程龙头）、洲明科技等。 风险提示： 下游新兴应用增速低于预期， GaN 芯片国产替代速度低于预期。 华泰证券 |
