海利尔(603639):吡虫啉龙头企业,受益强周期,布局新成长
公司是一家集制剂,原药及中间体一体的综合性民营企业,是国内吡虫啉龙头企业 .制剂收入占比六成, 原药及中间体占比四成,主要原药为吡虫啉,啶虫脒,中间体二氯 完全自供.内销占比达到75-80%, 同时内销毛利率高,超过35%,此外公司也在积极拓展 海外客户.公司过去5年收入复合增速为8.73%, 受益于销量快速上升,2016年前三季度 归母净利润为1.38亿元,超过2015年全年,我们认为未来销量好转有望持续.公司ROE处 于行业最高水平,随着农药行业的供给侧改革及需求复苏,公司产品量价有望实现双提 升,净利率,ROE将进一步提高.公司具备较强的自主研发实力,IPO投入3000万元扩建研 发中心,将进一步提升其综合实力. 吡虫啉受益供需改善, 迎来周期的盛宴.新烟碱杀虫剂是全球杀虫剂的主流,吡虫 啉,啶虫脒是其代表品种.由于2016年底环保整顿,山东,河北吡虫啉主要产能装置较长 时间停产,库存低位叠加出口旺季,吡虫啉供不应求,价格暴涨;由于暖冬因素加之春节 早,亚洲等地需求提前复苏,主流企业订单显现紧张,我们认为在强需求支撑下,价格有 望再突破.环保高要求会使行业复产成本逐渐提升,预计今年吡虫啉价格能高位站稳. 扩张水性化产品及新原药, 打开成长新蓝图.公司IPO投入建设年产8000吨水性化 制剂项目, 年产7000吨水性化制剂项目,新增项目能支撑制剂业务稳定增长,也是公司 业绩能保持增长的重要基础;同时建设5万吨水溶肥项目, 水性化产品符合国家对绿色 环保型溶剂要求的趋势;用自有资金投建1000吨吡唑醚菌酯, 预计今年量产,自产原药 可提升制剂环节盈利能力.布局第二, 三代新烟碱产品如噻虫嗪,噻虫胺,呋虫胺等,计 划达到3500吨产能规模.公司未来产能规划明确,具备较强的成长性. 盈利预测与投资评级.我们预计2016-2018年公司营业收入分别为9.80,14.64,17. 76亿元, 归母净利润分别为1.45,2.65,3.24亿元,每股收益分别为1.21,2.21,2.70元, 当前股价对应PE分别为45X/25X/20X.参考行业可比公司估值,考虑公司未来成长性强, 油价中枢上移农药行业逐步回暖, 结合次新股溢价,给予一年目标价66.3元,对应2017 年30倍,首次评级予以"增持"评级. |
