利尔化学(002258):靓丽业绩主要来自草铵膦价量提升,将享受周期+成长叠加效应
事项:利尔化学发布2016年年报,公司全年实现合并营业收入19.82亿元,同比增长 33.12%;实现归属母公司净利润2.08亿元,同比增长50.48%. 平安观点: 业绩靓丽, 增长主要来自草铵膦扩产和提价:公司已于去年发布业绩快报,因此市 场对此靓丽业绩已有预期.公司业绩大幅增长主要来自草铵膦的价量提升:1)草铵膦的 产能从2015年的1600吨扩产至2016年的3000吨;2)草铵膦的价格上涨,特别是去年11月 底出现持续暴涨,从12万元/吨提升至月底的15.5万元/吨,目前约17.5万元/吨. 营收和毛利均增长:财务指标印证我们上文的判断,即草铵膦原药的扩产和涨价为 主因.1)农药原药和制剂收入均增长, 原药增长明显.16年农药原药,农药制剂及其他, 贸易收入占比分别为69.50%,26.03%,4.30%,收入同比增长分别为55.77%,8.22%,-20.4 7%.2)原药毛利率提升,制剂毛利率有所下降.公司16年农药毛利率24.19%,同比增长0. 91个百分点,其中原药毛利率29.02%,同比增长0.63个百分点,农药制剂毛利率13.98%, 同比下降3.62个百分点. 积极扩充产能, 各项业务进展顺利:16年基本完成5000吨/年草铵膦原药生产线的 技改扩能建设,1000吨/年氯氨吡啶酸建成达产并形成批量销售,3000吨/年毒莠定技改 工程实施完毕;广安利尔工程建设逐步推进,现已完成中央控制室,锅炉房,配电房等基 础设施,公用工程设施主体施工;江苏快达完成了第二批农药及中间体产品搬迁技改项 目通过了职业卫生验收, 安全验收;10000吨/年制剂搬迁改造项目完成主体装置安装, 待试生产;控股子公司江苏快达顺利通过股转公司审核,获得新三板挂牌同意函. 积极进行外延式收购,提升竞争力:今年2月13日公司公告拟以自有资金1.125亿元 收购湖南比德生化45%的股权,成为第一大股东.比德生化 主营农药原药,,中间体及制剂的研发,生产与销售.其产品主要与利尔化学的传统 农药产品毕克草, 毒莠定,氟草烟等氯代吡啶原药竞争,该类产品在市场上只有为数不 多几家竞争厂商.此次利尔化学收购竞争对手,一方面将增强自身在传统业务上的产能 ,另一方面将增强其议价能力,我们判断未来利尔化学可能会在传统农药产品上进行提 价, 由于该类传统产品单价比较高,提价将显著提升公司盈利能力.未来公司可能会继 续进行收购. 草铵膦量价齐升,17年业绩有望爆发:1)需求端:灭生性除草剂进入洗牌期,百草枯 水剂16年7月1日起全国禁用,草铵膦作为替代品其需求在17年将进入爆发期,有望翻番 ;2)供给端:草铵膦产品生产技术难度高,国内拥有较好工艺的厂商只有数家,环保趋严 供给严重缩减,未来1年看不到大幅提升;3)价格:由于供需缺口扩大,市场报价从16年1 1月份的12万元/吨上涨至目前的17.5万元/吨,未来1年供不应求局面难以改善,价格将 维持高位;4)公司逆势增加产能, 从16年的3000吨扩产至目前的5000吨,量价齐升将成 为17年业绩最大增长点. 盈利预测和估值:预计17-19年公司归属公司股东净利润分别为4.93亿元, 7.24亿 元, 9.63亿元,对应EPS分别为0.94元,1.38元,1.84元,目前股价对应PE分别为15倍,10 倍,7倍. 投资建议:我们认为公司不是单纯周期股,兼具成长性. 公司目前股价对应的估值相当便宜, 我们认为公司股价存在至少50%上涨空间,此 次公司收购符合我们此前判断,维持"强烈推荐"投资评级. 风险提示:草铵膦价格上涨不及预期,公司产能扩充不及预期等风险. |
