万华化学(600309):MDI三月挂牌价上调,2017年业绩有望持续超预期
公司公告:自2017年3月份开始, 中国地区聚合MDI分销市场挂牌价26000元/吨,直销市场挂牌价27000元/吨;纯MDI挂牌价25700元/吨. MDI淡季已过, 春节之后需求持续回暖,年初MDI延续涨价态势,一季度业绩有望持续超预期.春节之后下游企业逐渐复产叠加春节期间经销商库存低位, 需求逐渐回暖.目前聚合MDI市场价26600元/吨,较年初上涨超过20%,纯MDI市场价26700元/吨,较年初上涨14%,MDI-苯胺价差持续扩大.2017年3月份,聚合MDI挂牌价为26000元/吨,较2月份持续上涨2000元/吨.按照公司每年大约100万吨权益产量计算,MDI价格每涨1000元/吨,业绩增厚10亿元,业绩弹性巨大. 供应偏紧,万华MDI装置近期保持近八成开工率.重庆巴斯夫40万吨MDI装置本周暂时关停,主要因合成气供应问题,预计关停时间长达一个月.此外,巴斯夫位于韩国丽水的25万吨MDI装置也将于3月中旬关停数日,MDI供给紧张格局有望延续.新增供给有限,MDI未来有望长期保持高盈利.2017年全球范围主要新增产能是陶氏在中东地区的40万吨/年产能, 但是产品主要在下半年投放,负荷提升需要时间提升且有可能投产不及预期.高壁垒, 高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局,2018年以后行业基本没有新增产能进入,万华作为全球龙头攫取丰厚利润,预计未来MDI价格中枢将远高于2016年,长期保持高盈利. 打造石化大平台,强势进入原料LPG贸易领域.八角工业园区石化产业链的核心是75万吨的PDH装置, 其提供的丙烯是后续丙烯酸,丙烯酸酯和涂料,SAP的原料.2016年下半年以来, 该套装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷,丙烯,丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利.通过石化平台向下游延伸, 六大事业部进入高速成长期,预计未来三年CAGR超过40%.利用石化项目所提供的原料, 生产出TPU,SAP,PC,特种胺,水性涂料树脂, 改性MDI等行业增速更快,附加值更高的产品,未来有望达到300亿元收入,而今年对应收入仅有50亿元,随着公司新材料产品投产和放量,公司增长空间广阔. 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大,一季度业绩有望超预期.维持盈利预测,维持"增持"评级.预计2017-2018年EPS为2.07,2.51元,当前股价对应17-18年PE为12X,10X. 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期. |
