百川能源(600681)2016年年报点评:业绩增长基本符合预期 村村通为来年发展增添助力
利润表分析：收入增长21.54%、净利润增长35.15%。净利润增长快于收入增长的主要原因在于2 点，毛利率提升--接驳业务的毛利率显着提高且占收入比重显着提升，其他业务毛利率基本保持；与此同时费用率提升0.61pct，但是幅度显着低于毛利率提升幅度4.76pct。 现金流量分析：2016 年，公司应收账款上升幅度较大但是提升幅度远低于应付账款的提升速度。在建工程和存货增速也较为显着，主要是因为2016年因村村通燃气等施工工程项目增加所致。这一现象应该会随着2017~2020年期间村村通工程大力拓展而继续，但是这也比较符合接驳业务的特点。 行业增速同比提高，雾霾加重煤改气预期提高： 2016 年我国天然气（含页岩气、煤层气）表观消费量约为 2240 亿立方米，同比增长 9.3%，同比提高3.8pct，百川将享受这一利好。另外，因雾霾频发，习总书记指示加快推进北方清洁取暖，提升能源比重，这显着提升京津冀地区的煤改气预期。 百川--独特地利+政策优势保增长，村村通工程订单添增长助力：百川下辖的区域因与通州（未来北京的副行政中心）仅一河之隔，交通便利且地价低廉。据我们之前的分析和估测，该地区配合北京-天津的产业迁移政策，将会很好地承接北京天津的工商金融企业以及部分高新科技工业园区，人口和产业移入带来大量新增用气需求。另外，河北省出台《关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》，规定禁煤区实施"电代煤""气代煤"将能享受到一系列补贴支持政策，这一政策已经带来百川下辖区域的村村通工程，这一工程也将为百川未来的业绩增添弹性。 业务方向及盈利预测：根据我们的深度报告，并据村村通工程的开展计划进行调整，我们预计公司2017 年和2018 年的归属净利润为8.06 和9.70 亿元，对应EPS 分别为0.84、1.01。2017 年3 月17 日收盘价16.37 元/股对应2017、2018 年的PE 为20 和16。由于公司发展速度快、业绩弹性大，且存在外延并购预期，因此可以给予公司25-30 倍的估值，对应17 年的业绩，目标价上调至20.90-25.08 元/股。维持深度报告"强烈推荐"评级。 风险提示：村村通工程实施进度低于预期。并购进度和规模不达预期。 |
