亿帆医药：业绩符合预期，关注医保谈判结果及后续各省增补情况
研究机构：东兴证券 事件： 公司发布2017年一季报，一季度实现收入8.66亿元，同比增长5.28%，实现归母净利润1.99亿元，同比增长45.96%，实现扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长32.08% 公司对2017年中报业绩预告，实现归母净利润4.19-5.28亿元，同比增长15%-45%。 观点： 一季报业绩整体符合预期，定增持续推进 公司2017Q1 实现归母净利润1.99 亿元，同比增长45.96%，实现扣非后归母净利润1.80 亿元，同比增长32.08%，符合市场预期，从收入增速与利润增速的情况来看我们判断增量利润主要来自于泛酸钙较去年同期执行价格大幅上涨所致，而非经常性损益部分主要是来自于1826 万的政府补助。 从财务指标上来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.30%、15.32%、1.87%，较去年同期分别增长2.11、0.38、1.10 个百分点，我们认为销售费用增加主要与公司扩大销售队伍（如新建OTC 团队） 所致，管理费用增加与整合存在一定关系，而财务费用主要是贷款增加所致。 公司非公开发行方案（总募集资金18.05 亿元，其中7 亿用于DHY53.8%股权收购、6 亿用于高端制剂项目、4.65 亿用于补充流动资金）已于1 月18 日公告过会，目前正在等待批文，鉴于公司此前已经以向银行借款的方式先行完成了对DHY53.8%公司的收购，同时也有流动资金的补充，定增完成后短期有望降低公司财务费用，后续也给公司负债进行外延并购带来空间。 11 个主要品种进入医保目录，关注复方黄黛片谈判结果以及后续地方增补情况 公司有11 个主要品种进入新版目录，我们认为，结合公司的强大销售能力，未来将为公司制剂板块打开成长空间，我们判断三年后有望实现30-50 亿的销售额，净利润达到6-10 亿，再造1-2 个亿帆。 近期公司治疗急性早幼粒细胞白血病的特效药复方黄黛片进入医保谈判目录（慢性粒细胞白血病以及肝癌等新适应症正在申报），此前复方黄黛片价格较高基数较低，未来有望通过医保放量，建议关注后续谈判结果。 此外，公司此前一共尝试运作18 个品种进入医保，排除已经进入医保的品种外，其他品种有望在各地增补时进入医保，对公司未来制剂版块形成实质性利好，建议持续关注各省医保增补情况。 注：品种详细分析请参照我们的《亿帆医药系列深度之三：医保目录最大赢家，制剂版块成长空间打开有望再造亿帆》 公司重磅产品F-627 进入全球三期临床，后续产品梯队完善 公司收购DHY 公司后获得两大先进新药研发平台（DiKineTM 双分子平台， ITabTM 免疫抗体平台），更有重磅产品F-627 进入全球三期临床并即将进入中国三期临床，F-652 进入两项国际二期临床和中国一期临床，双抗A-337 进入国际一期临床，长效生长激素F-899 将进入临床申报，同时，公司收购国药一心8 个血液肿瘤相关产品，整体来说公司后续产品梯队完善，未来制剂版块发展潜力巨大。 结论： 我们长期看好公司在制剂版块的布局，看好未来新入医保品种放量以及生物创新药未来贡献的巨额利润，预计公司2017-2019 年实现归母净利润8.12、8.65、11.01 亿元，增速分别为15.19%、6.57%、27.23%，对应PE 为22x、21x、16x，维持"强烈推荐"评级。 风险提示： 泛酸钙持续降价、F-627 临床进度不达预期。 |
