星网锐捷(002396):看淡季节性影响,股权改革激发企业网增长潜力
公告摘要:星网锐捷发布2017年第一季报, 公司一季度实现营业收入7.96亿元,同比增长11.6%.实现归母净利润亏损1859.2万,同比扩大亏损83.83%.公司预计2017年1-6月实现归母净利润5008.8-5779.4万元,同比增长30%-50%. 2017Q1收入稳定增长, 季节性影响上半年利润占比较小,全年有望实现稳定增长.受行业采购结算季节性影响造成2017Q1亏损,一季度占全年销售收入比例非常小.由于期间费用的发生较为刚性, 公司保持较高的研发投入(2016年研发投入7.89亿,研发收入占比13.87%)和人员成本上升, 导致公司一季度的净利润下降.根据上半年业绩指引推断,2017Q2单季度公司实现归母净利润约6868-7638万元,相较于去年同期增长41%-57%,预计保持较高的增速.从历史季度报表情况来看,公司上半年收入利润占比较小(2016H1利润占比12%), 结算集中在下半年,公司企业网等相关业务板块发展良好,预计全年有望实现稳定增长. 国内领先的政企网络解决方案提供商,细分领域不断取得突破.公司旗下锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机,路由器,网关,防火墙,无线全产业链,多年与思科,华为,华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升.ZDC统计显示,2015年国内以太网交换机市场,信息安全背景下国产化浪潮导致思科份额从14年的20%跌落至15年15%.以锐捷网络为首的第二阵营相对第一阵营有更大的提升空间.2015年IDC报告显示, 锐捷网络在中国企业级WLAN市场占有率排名跃居第一. 锐捷网络开始研发面向场景的解决方案创新,自主研发的"WiFi专利技术"在2016年获得全面覆盖,在公交,地铁,普快,大巴,轮船,航空等交通行业的中国企业级WLAN市场占有率排名第一.升腾资讯深耕教育行业,桌面云2.0方案覆盖全国近20个省市,云课堂步入3.0时代,市场份额超七成.云课堂,WLAN,云POS,智慧KTV等新产品取得突破. 收购子公司少数股权,股权改革激发业务增长活力.公司近期拟发行股份及支付现金方式,作价10.27亿收购旗下子公司升腾资讯40%及星网视易48.15%的少数股权.目前重组方案已获电子信息集团通过和省国资委批复,并收到了证监会的一次反馈.相较于对外并购内部并购风险更小,具有更好地确定性.升腾资讯和星网视易承诺,2017-2019年扣除非经常性损益后归属母公司所有者的累计净利润应不低于36,750万元和24,700万元.不排除未来进一步收购重要控股子公司锐捷网络剩余49%股权的可能性, 锐捷网络受益于企业网市场份额的提升和WLAN新业务的高增长,2016年收入利润实现30%左右增长,占上市公司整体利润的一半以上,未来两年成长性突出. 投资建议:星网锐捷是国内政企网络小龙头,锐捷网络企业网业务增长超市场预期,我们看好公司的面向场景整体解决方案能力.目前收购升腾资讯和星网视易剩余少数股东权益进展顺利, 将加速布局桌面云解决方案,商用影音设备等新领域.股权改革获得地方国资委认可,将激发公司业务增长潜力,探索地方混改的新模式.我们预计公司2017-2018年备考(升腾资讯和星网视易100%股权全年并表)净利润分别为4.57亿, 5.81亿,考虑增发摊薄后EPS分别为0.78元和1.00元,对应2017年PE=24X,给予"买入"投资评级,6个月目标价23.16元. 风险提示事件:企业网市场竞争激烈导致毛利率下降的风险;收购整合尚未完成的风险 |
