启明星辰(002439):16年业务结构性优化落地,17年聚焦新业务发展
公司公告:公司近期公布2016年年报与2017年一季报,2016年公司实现营业收入19.27亿元,同比增长25.65%;实现归属于上市公司股东的净利润2.65亿元,同比增长8.62%.对此我们点评如下: 评论: 收入增长稳定,资产减值影响盈利,盈利表现低于预期.公司在2016年实现营收19.27亿,同比增长25.65%,整体毛利基本保持稳定;同期实现归母净利2.65亿元,同比增长.62%.2016年因资产减值确认1.12亿导致整体盈利下滑明显,公司整体盈利低于预期. 业务规模增长稳定, 渠道优势明确.公司2016年度收入规模增长稳定,分具体产品看, 收入占比过半的安全网关同比与安全检测同比增长超20%;数据与安全服务与工具整体同比增长超45%;考虑到公司针对集团与大型企业的服务特点, 公司整体规模收入的稳定增长体现了公司的渠道优势. 考虑到因周期因素军队需求在2016年表现低于预期,公司2017年有望迎来新的业务增长,中期收入增长预期保持在25%左右. 研发方向布局领先,技术优势确保盈利能力稳固.随着数据与安全服务需求持续提升, 公司在2016年进一步聚焦SaaS安全服务开发,建立了自主知识产权的安全云,面向中小企业服务, 实现规模化收入超1亿元.同时,考虑到国产自主可控的持续需求,公司在工控安全加大布局, 设立了数据入侵,新一代防火墙与安全态势感知多个项目.考虑到产品化的初期推广不确定性,16年研发费用化率维持在80%以上水平,整体支持达4.30亿元,占收入比22.30%.随着新产品在未来逐步迎来规模化订单,公司的盈利能力有望进一步提升. 结构化调整资产结构, 资产减持降低长期发展不确定性.2016年,公司资产减值确认达1.12元, 分拆看,应收账款坏账准备贡献近0.48亿元,考虑到大型客户与党政军结算周期性影响, 此块处于有利于平滑公司盈利表现;同时,由于收购公司安防高科盈利不及预期,我们判断公司进行了近0.7亿商誉减值处理.中期看,公司有望在17年初完成与安防高科的进一步整合,降低公司此块外延业务的收入不确定性. 2017年一季度收入规模保持稳定.2017年一季度, 公司实现2.87亿营业收入,同比增长24.42%;由于季节性影响,尚未实现盈利. 风险因素:智慧城市竞争加剧;信息安全政策实施不及预期,国产化进程不及预期,外延并购整合不及预期. 盈利预测,估值及投资评级.结合公司年报与一季报,我们小幅下调公司2017-18年盈利预测至4.5/5.54亿元(原预测:4.77/5.80亿),新增19年盈利预测6.66亿元.考虑到公司年初的增发实施影响,对应公司2017-19EPS为0.50/0.62/0.74元,对应PE38/31/26倍.我们认为,(1)公司主营业务竞争优势突显,党政军渠道优势明确;(2)公司17年业务结构轻装上阵, 发展不确定性极大降低.考虑到近期板块估值中枢下移,我们小幅下调目标价至30元,维持"买入"评级. |
