巨化股份(600160):制冷剂景气有望持续提升,推动公司业绩增长
报告关键要素:受原材料氢氟酸供应限制以及副产盐酸处理困难等因素影响,制冷 剂行业开工受限, 供需态势紧张.受此影响,制冷剂价格自2017年2月以来大幅上涨,行 业景气大幅提升.未来制冷剂需求有望在空调, 汽车等领域带动下保持快速增长,环保 监管则将长期约束制冷剂行业开工水平,保障制冷剂行业景气保持在较高水平,推动公 司业绩的大幅增长.公司积极开发高端含氟聚合物,含氟精细化学品以及电子湿化学品 等高附加值产品,产品储备丰富.这些领域市场空间前景较好,进口替代空间广阔,有望 成为公司未来的业绩增长点.预计公司2017,2018年EPS分别为0.84元和1.14元,以5月8 日收盘价13.89元计算,对应PE分别为16.59倍和12.16倍.考虑到公司业绩的巨大弹性, 上调为"买入"的投资评级. 事件:近期我们实地调研了巨化股份(600160),就公司业务状况进行了沟通和交流 . 点评:制冷剂价格大幅上涨, 行业景气有望反转.公司是我国氟化工领域的龙头企 业, 其中制冷剂是公司主要的收入和利润来源.2017年2月以来,制冷剂价格大幅上涨, 行业景气大幅提升.根据卓创资讯数据, 2月初以来,R22价格从9800元/吨上涨至15500 元/吨,涨幅58.16%,R134a价格从20000元/吨上涨至31000元/吨,涨幅55%.R125从23500 元/吨上涨至5.5万元/吨,涨幅134%.R32从12750元/吨上涨至33000元/吨,涨幅159%.受 益于产品价格的上涨,公司一季度业绩大幅增长,一季度公司实现营业收入29.21亿元, 同比增长22.60%,归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比增长634.76%. 行业景气有望持续,推动公司业绩增长.随着行业供需收紧,制冷剂价格快速上涨, 景气大幅提升.未来行业供需紧张的态势有望延续,一方面长期停产装置复产难度较大 ,另一方面目前的供需矛盾在于氢氟酸供给不足和副产盐酸处理问题,因而短期内行业 产能大幅扩张的可能性不大.从制冷剂涨价对下游的影响来看, 制冷剂在空调,汽车的 成本占比中较低.以目前的价格测算, 每台空调中制冷剂成本约60元,每辆汽车制冷剂 成本约16元.因而下游企业对制冷剂涨价的承受力较强.在供需偏紧的态势下, 制冷剂 行业景气有望延续,推动公司业绩增长. 含氟聚合物与精细化学品空间广阔.从长期来看, 产业升级,发展高附加值产品是 氟化工产业未来的发展方向.公司积极开发高端含氟聚合物,含氟精细化学品以及电子 湿化学品等高附加值产品,产品储备丰富.公司2016年非公开发行项目包括三代发泡剂 替代品(10kt/aHFC-245fa), 含氟功能材料(23.5kt/a含氟新材料和10kt/aPVDF),PVDC 高性能阻隔材料(100kt/a),电子化学品(高纯电子气体项目,含氟特种气体项目)等.随 着这些项目的投产,公司在高端氟化工新材料,电子化学品等领域的竞争力将大幅提升 ,为公司培育长期的业绩增长点. 盈利预测和投资建议:预计公司2017,2018年EPS分别为0.84元和1.14元,以5月8日 收盘价13.89元计算,对应PE分别为16.59倍和12.16倍.考虑到公司业绩的巨大弹性,上 调为"买入"的投资评级. 风险提示:环保力度低于预期,新项目进展低于预期. |
