威海广泰(002111):短期受商誉减值拖累,中长期稳健成长确定性强
空港地面设备业务增速将重回正常轨道:公司空港地面设备报告期收入8.03亿元, 同比增长5.23%;毛利率38.30%,比上年同期增长2.89个百分点.2016年是"十三五"启动 年,全国新机场投资额增速放缓,公司业务承压;根据民航"十三五规划"2015-2020年航 空旅客运输量年均增长率将达到10.4%.随着北京, 成都,青岛等新机场的建设,公司为 行业龙头将明显受益.我们预计,公司今年空港地面设备将有25%以上增速,毛利率由于 军品占比的提高将继续得到小幅提升. 消防车业务迈入第一梯队:公司消防车业务收入5.24亿元, 同比增长23.52%;毛利 率30.85%,稳中有升;报告期共签订合同9亿元,同比增长19%.中卓时代消防车市场占有 率逐步提升, 已经进入国内消防车企业第一梯队.公司消防车产品正在向举高平台类, 云梯类, 抢险救援类等高端消防装备领域拓展,产品结构的转变将提高公司盈利能力. 据招标网数据统计:2016年, 中卓时代参不竞标的项目中,75%以上是第一中标候选人, 足见公司在消防车行业的地位和影响力. 消防报警设备业务以利润换市场:控股子公司营口新山鹰2016年收入2.24亿元,净 利润8018万元;毛利率57.9%, 下降1.22个百分点.新山鹰客户集中在商用楼,除了提供 独立式感烟器,公司已研发出面向新建小区的主辅机系统,居民区用报警设备市场空间 庞大;赛福德品牌将不新山鹰形成高低端搭配, 行业市场集中度相对较低,公司以利润 换市场将有劣于提升市占率和品牌认可度. 军改影响逐渐消除,无人机整合加速:公司2016年军工业务签订合同2.5亿元,同比 增长71.57%.国家不断深化"军民结合, 寓军于民"的军队装备科研采贩制度改革,为民 营企业带来良好机遇;军改对公司业务影响逐步消除,更加透明开放的采贩机制将有利 于技术和产品质量优秀的民营企业;随着母公司针对全华时代技术, 市场,财务的对接 和整合,工业无人机市场空间将逐步打开,前景向好. 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为19.14亿元,23.06亿元,27.6 1亿元;每股收益分别为0.70元, 0.86元,1.07元,维持"买入-A"建议,6个月目标价下调 为28.18元,相当于2017年40倍的动态市盈率. 风险提示:空港地面设备和消防业务增长遇瓶颈;无人机市场空间增长较慢;军品 需求波动等. |
