惠达卫浴(603385):卫浴佼佼者,翻开新篇章
投资要点 一,雄安新区设立,相关地区物流行业迎来巨大机遇2017年4月1日,由中共中央,国 务院印发并通知, 决定设立雄安新区,通知称"这是以习近平同志为核心的党中央做出 的一项重大的历史性战略选择, 是继深圳经济特区和上海浦东新区之后的又一具有全 国意义的新区, 是千年大计,国家大事".从国家整体发展来看,雄安新区的设立是党中 央深入推进京津冀协同发展作出的一项重大决策部署. 它将会直接起到疏解北京作为 首都以外的功能至周边地区, 探索如何优化开发人口及经济密度超高地区,调整整个" 京津冀"地区城市及经济区域的合理分布,提供更优质政策和优化创新创业土壤等一系 列具有重大意义, 并直接解决现实问题的效用.雄安新区设立,直接利好物流及相关服 务业从物流行业的角度来看,我们认为雄安新区的设立将会与京津冀的发展相辅相成. 其,1)良好的生态环境基础决定了相对较好的开发环境承载力;2)较低的开发程度决定 了未来大力度的产业开发;3)得到保证的开发面积使得各类产业开发不会在空间上受 到相对限制.最终保证了各类产业中心的搬迁与新建的实施可能性,从而产生大量原材 料及资源的运输物流需求.这将直接利好在周边布局的物流企业,而巨大的货车通勤增 量也会间接利好相关的物流服务类产业. 二,提前布局京津冀公路港网络,传化智联抢先受益 作为以布局全中国最大的线下物流网络为目标的传化物流, 公路港的全国布局及 扩张始终排在公司的战略规划首位, 我们认为这一战略将在此次雄安新区的建立中获 得回报. 自2014年起,传化物流便开始落子布局京津冀地区的物流网络及公路港建设. 在河北省内,2014年9月,作为整体规划,传化集团与河北省政府签署了《智能公路 港物流发展战略合作框架协议》, 提出未来5年,传化将投资约100亿人民币,用于协同 河北省人民政府系统布局河北全省范围内的立体化智能公路港物流网络体系. 而最率 先启动的是石家庄,唐山这两个核心枢纽项目.根据规划,将于邯郸,沧州等建设一级枢 纽型智能公路港, 而在廊坊,保定,秦皇岛,承德,邢台,衡水,张家口等市将建设二级平 台型智能公路港. 目前石家庄, 唐山公路港基本完工,而保定,沧州项目则于2016年设 立并开工在建,将于近年内完成.另外,张家口,衡水等地区的二级平台型智能公路港也 早在战略布局中. 三,风险提示 宏观经济加速衰退风险,雄安新区设立对原有规划调整的风险,民营企业竞争力风 险 投资要点 公司为国内领先的卫浴产品供应商,主业包括生产和销售卫生陶瓷制品及配件,整 体浴室等,主要产品为卫生洁具和陶瓷砖.2016年公司实现收入22.77亿元,同比增长2. 1%, 净利润2.34亿元,同比增长129.5%,归母净利润2.10亿元,同比增160.0%,公司销售 模式以经销和直销结合,14-16年经销收入超80%,形成了覆盖全国及全球主要市场的销 售网络. 卫浴行业国内外市场前景广阔.中国是世界上最大的陶瓷砖生产国和消费国,占世 界生产和消费总量40%以上.伴随居民可支配收入提高,城镇化进程加快,房地产市场发 展以及"二次装修"产品更新换代,卫浴产品市场需求将进一步扩大.目前国内集中度较 低,正积极通过兼并重组向领先企业集中,未来行业利润率将逐步提升. 消费升级背景下, 卫浴产品品牌效益日益加强.随着居民消费观念转变,环保意识 增强, 对于卫浴产品的外观,功能及环保方面提出更高层次的需求,卫浴产品品牌效益 日益增强. 技术领先,渠道下沉,提升市场覆盖率.公司产品上拥有众多行业领先技术,自主研 发能力强,产品质优且符合潮流趋势.近年来不断完善营销网络,渠道下沉,深耕三四线 城市,市占率进一步提升. IPO发行7104万股, 募集9.43亿,主要用于年产280万件卫生陶瓷生产线和年产300 万平方米全抛釉砖生产线建设以及营销网路扩建等项目. 募投项目有助于公司缓解产 能压力,深化拓展渠道布局,为公司持续发展奠定基础. 合理定价:预计2017-2019公司EPS分别为0.93元,1.19元,1.32元,综合可比公司平 均PE,募集资金制度安排,行业发展前景及公司竞争优势,认为可以给予公司2017年45- 55倍PE估值水平,对应合理价格为27.9-34.1元.? 风险提示:地产调控政策抑制销售;原材料价格上涨;经销商管理或执行不力损害 品牌及声誉. |
