三一重工：销售回暖、经营质量回升；挖掘机已成业绩最大贡献
挖掘机国内连续6 年第一，已成2016 年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一， 汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖，业绩逐季向上。 公司挖掘机械2016 年销售收入74.7 亿元，国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016 年业绩最大贡献板块。2016 年三一重机（挖掘机械的研发、生产、销售）收入70.25 亿元，净利润达到8.52 亿元。 三一重工：海外业务占比达40%，产业布局与“一带一路”高度吻合 2016 年，公司实现国际销售收入92.86 亿元，领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”，总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。 公司发行45 亿可转债：转股价7.46 元，强制转股价9.7 元。 员工持股计划：公司2016 年3 月推出员工持股计划。第一期已经认购完成，成交金额为7.04 亿元，成交均价5.34 元/股，锁定期12 个月。 对标企业卡特彼勒：卡特彼特近期市值屡创新高，达600 亿美元，PB 约4.5倍。（1）公司规模：从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10，三一的成长空间较大；（2）经营战略上：体制+战略+时代机遇+技术，两者间极度相似，我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。 公司为工程机械龙头，受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度，全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019 年EPS 分别为0.33、0.46、0.55 元，对应PE 为22x、15x、13x。45 亿可转债的转股价为7.46 元，强制转股价9.7 元。目前安全边际较高，维持“增持”评级。 风险提示：周期性行业反弹持续性风险；军工业务拓展低于预期；主要产品销量增速低于预期风险；宏观经济波动风险。 |
