环旭电子：被低估的苹果供应商和潜在的汽车电子龙头
研究机构：海通证券 投资要点： 市场对公司短期业绩的预期差明显。我们这篇报告旨在解决市场对公司存在的重要预期差，短期包括（1）短期业绩反转：公司17 年有望受益Apple Watch放量，子公司环维（上海）实现业绩反转，后续Apple Watch 3 有望搭载SIM卡+血糖监测功能，有望大卖，为公司业绩提供向上想象空间；（2）WIFI SiP、SSD业务有望快速增长：WIFI SiP有望受益日元升值给公司带来的价格优势，SSD 后续有望拓展新客户；（3）汽车电子新业务拓展：公司有望凭借前期LED车灯组装、PCBA 以及核心客户，后续顺利进入TCU、车载信息系统等高成长、高附加值领域，并顺势进入国内龙头车厂的供应体系。 SiP+汽车电子领导者长期高成长可期。公司长期增长动力来自：（1）模组SiP 化是大趋势：除了在手机/pad/可穿戴上已经应用SiP 外，未来消费电子微小化是大趋势，国产机、NB、汽车电子市场有望持续打开，SiP 壁垒高、竞争格局良好，公司将充分受益行业趋势；（2）汽车电子：公司凭借过去在汽车电子领域积累的品牌客户、业务优势，后续有望持续借助内生、外延途径打开新的增量市场空间。 当前价值被市场低估，对照可比公司后续股价空间值得期待。过去四年公司PE TTM 整体处于30x 的估值水平，但当前股价对应（市场一致预期）PE TTM不到25x，处于历史低位，具备充分的安全边际。市场需要重新认识到公司作为SiP+汽车电子领导者的价值：一方面，公司作为全球SiP 龙头，SiP 业务收入约占到2016 年总收入的1/3 左右且份额持续上升，另一方面，传统汽车电子业务LED 车灯组装、PCBA 等业务稳健增长，附加值更高、增长更快的新业务TCU、车载信息系统等有望打开更广阔的成长空间。拥有高壁垒、一流客户的SiP+汽车电子领导者理应享有高估值。 盈利预测。公司2017 年最大看点是环维（上海）受益Apple Watch 放量实现业绩反转、WIFI SiP 受益日元升值带来份额改善、SSD 有望取得新客户拓展、汽车电子有望切入新业务。长期看SiP 和汽车电子有望成为公司成长的双重动力。我们预测公司2017~2019 年营业收入分别为293.73、364.86、413.24 亿元，预测公司2017~2019 年归母净利润分别为13.35、19.19、24.56亿元，对应EPS 为0.61、0.88、1.13 元/股。结合可比公司估值，给予公司2017 年30x PE，对应目标价18.30 元，维持“买入”评级。 不确定性分析。A 公司产品创新力度远低于预期。 |
