中国国航(601111)调研报告:外部因素多重利好 货运混改落地在即
一季度国际航线加大运力投入，收益显着回温 国际航线或回暖。2017一季度ASK国际航线投放的同比增量高于国内航线10个百分点，重点投放欧美澳三地。一季度国际航线各项指标同比回升，虽然未来国际形势难以预测，但未来国际航线业绩增长仍然值得期待。 2016国内航线提价受益逾10亿，2017受益可期 客户基础和枢纽网络战略使国航受益于提价趋势。2016年两舱旅客收益占比达历史最高水平17%，同时国航作为国内公商务客源最多的航空公司，充分收益于航价改革。2017进一步推行市场调节价，国航受益可期。 国企混改激发活力，货运板块或迎来发展机会 从已有的航空板块改革情况分析，国航混改可能引入战略投资者和进行货运板块改革。国航货运板块经营状况一般，因此对货运板块进行改革为大概率事件，后续存在在货运板块与快递公司或电商合作，引入战略投资者的可能性，借此国航可提高运力利用效率，提振货运板块盈利能力。 油价汇率票价三重利好，助推业绩走高 油价仍处低位，若维持价格现状，油价压力将逐季递减；人民币贬值幅度同比降低，公司调低美元负债敞口，2017汇率压力降低；PMI走高，公商务出行需求回升，期待业绩提振。 盈利预测与估值 我们预计公司17~19的归母净利分别为90.45、118.22与138.45亿元，对应EPS为0.62、0.81和0.95。考虑到公司的行业地位和资源优势，给予2017年17~20倍PE，对应估值10.54~12.4元。 风险 国企改革不及预期，航空油价大幅上涨，汇率大幅波动，国际政治局面不稳定。 |
